热点解读：社零消费季节性降温，白酒需求保持平稳lg...

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2024年1-3月，国内实现社会消费品零售总额12.03万亿元，同比+4.7%。2024年3月，国内实现社零总额3.90万亿元，同比+3.1%，增速环比1-2月回落2.4pct，分消费类型看，3月餐饮收入实现3964亿元，同比+6.9%，增速环比1-2月回落5.6pct；商品零售收入为3.51亿元，同比+2.7%，增速环比1-2月回落1.9pct，分商品类型看，粮油食品类、饮料类、烟酒类分别同比+11.0%、+5.8%、+9.4%，增速环比1-2月分别同比+2.0pct、-1.1pct、-4.3pct。社零增速环比回落来源于于大众消费集中在春节假期，3月淡季下消费需求呈现季节性波动，分品类来看，粮油食品类作为必选消费延续稳健增长，饮料与烟酒类增速回落主要与消费季节性降温有关。从当前主要白酒厂商反馈来看，行业整体库存保持平稳，淡季数据符合预期，高端白酒需求坚挺，基本面和经营韧性较好，且年报披露后行业分红率有望进一步提升，在估值下行、业绩增长、分红率上行，三者共同演绎下，推荐食品饮料板块配置。

二、热点点评

1、基数抬升与季节效应下社零边际降温

社零3月数据环比有所回落，但同比增速维持高增。2024Q1餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+10.8%和+9.2%，增速环比2023Q4分别-13.8pct和-17.4pct，一季度受益于春节消费旺季，餐饮消费延续稳步恢复趋势，但基数效应减弱下，高基数下导致增速环比有下降。2024Q1粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+9.6%、+6.5%、+12.5%增速环比2023Q4分别+4.7pct、-0.4pct、-0.3pct，粮油食品增速环比提升，饮料类和烟酒类增速基本保持稳定，主要系春节假期餐饮、服务消费表现较好，走亲访友、旅游出行、宴席聚餐等需求增加下，粮油食品、饮料、烟酒类消费受益。

图1：烟酒类消费保持较高增速

白酒板块继续温和复苏

3月白酒批价出现阶段性下行来源于市场短期情绪波动，价格企稳后板块将保持温和复苏趋势。近期飞天茅台批价出现一定程度波动，一方面系公司在供给端进行正常经营节奏调整，另一方面消费淡季放大市场情绪，目前茅台批价已逐步企稳，从最新批价数据来看，茅台与五粮液、国窖为代表的高端酒批价已触底回升，阶段性波动为正常消费淡季调整。白酒板块整体消费当前仍呈现稳步恢复趋势，有机构后续预计五粮液、泸州老窖、山西汾酒等单品批价在淡季将相对保持稳定，同时酒企在淡季控量挺价行为将延续，白酒需求有望在消费淡季时保持价稳量平上的温和复苏。

图2：主要高端白酒批零价格

食品饮料有望迈向高股息

伴随年报及一季报持续披露，食品饮料板块上市企业2023年年度分红计划有望进一步提高分红率。2022 年已经有11家酒类公司分红率处在较高水平，高于银行、家电等板块，主流白酒企业分红率均超过了50%水平（家电板块平均分红率），其中贵州茅台连续特别分红，使得当年分红占净利润比例超过80%，机构预计五粮液、泸州老窖都有继续提升分红率的动力和计划，在政策偏好提高分红率、强制分红等措施下，白酒板块有望持续受到资金配置青睐。

图3：食品饮料板块分红率持续提升

三、相关产品：

1、华夏中证细分食品饮料产业主题ETF（515170）及其联接基金(A类：013125，C 类：013126)：本基金跟踪的标的指数为中证细分食品饮料产业主题指数，该指数反映沪深两市细分食品产业公司股票的整体走势，该指数从食品制造等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。根据申万三级行业分布，指数权重集中于白酒、乳制品、调味发酵品等高壁垒、强韧性板块，在经过今年以来较大幅度调整后，投资价值凸显。

2、华夏上证主要消费ETF（510630）：本基金跟踪的标的指数为上证主要消费行业指数，是上证行业指数系列的组成部分。上证行业指数选择上海证券市场各行业中规模大、流动性好的股票组成样本股，自2009年1月9日起正式发布，以反映上海证券市场不同行业公司股票的整体表现。根据申万三级行业分布，跟踪指数前四大行业为白酒、乳制品、调味发酵品及啤酒，分布广泛、布局均衡。

以上数据来源：Wind，开源证券，东吴证券，截至2024.4.23。

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