历史上二季度的占优风格有哪些？lg...

各位辛勤的投资者朋友大家周五好呀，今天又到了总结经验复盘的时候~

A股至今已有逾30年历史，在此期间，不少日历效应被经验丰富的“老股民”加以总结，成为大家津津乐道的谈资，甚至冠以“玄学”之称。例如“五穷六绝七翻身”、“牛不过三年”、“世界杯效应”、“长假期效应”等。当然，这背后不乏运气因素导致的偶然事件，严肃投资仍然应该回归基本面、树立价值投资的观念。

而在A股市场上，也有一些季节规律是具有基本面逻辑支撑的，典型的包括“春季躁动”和“四月决断”，甚至从季度维度看，市场也会呈现出某种规律，这背后对应的，是影响市场预期的重要变量：经济、政策、流动性和业绩的季节性波动。

一、宏观经济角度

宏观经济数据的季节性规律表现为每年一季度经济数据常常超预期，3月出现经济预期的短期高点，到了二季度经济数据通常弱于预期。

图：花旗中国经济意外指数显现我国经济季节规律

（信息来源：信达证券）

数据特征：经济意外指数来看，一季度（尤其是3月份）通常是经济预期的高点，而到二季度的4-6月份往往是降温的表现，三季度到四季度的经济预期趋于稳定。

PMI数据也体现类似规律，整体一季度的PMI偏高，二季度的PMI偏低。

现象解读：出现季节规律的原因可能包括：

（1）一季度各类型企业通常有“开门红”动力，在全年产能、销售规划时倾向于靠前发力；

（2）一季度经济数据存在春节假期的扰动，波动相对较大。春节所在月受到长假期影响工业生产大概率放缓，而假期之后到了3月份，伴随节后复工和天气转暖，经济预期转为向好。而二季度春节错位扰动消散后，经济通常向实际增长水平回归。

（3）国内重要会议往往在3月份召开，通过政策预期提振市场预期，二季度政策预期开始下降。

二、政策角度

对年度市场预期影响较大的重要会议包括两个，一个是12月的重要经济工作会议，另一个是3月初-3月中旬召开的重要会议，通常会奠定全年政策基调。而每年的一季度处于这两场会议之间，在稳定政策预期的保驾护航之下，市场情绪通常趋于乐观，科技成长风格表现相对活跃，也被称为“春季躁动”。

到了二季度，伴随政策预期的兑现落地，市场转为关注“实物工作量”的完成情况，包含诸多顺周期板块的大盘价值风格转为占优，A50ETF基金（159592）聚焦各行业龙头股票，随着二季度数据的逐步落地，有望获得市场青睐。

三、流动性角度

年初流动性通常偏宽松，春节期间现金需求上升，央行有动力在节前通过公开市场操作或者降息、降准等方式释放流动性，而在节后回笼部分流动性。

图：M1同比增速的季节性规律

（信息来源：信达证券）

数据端，M1、M2同比增速大多也会在1-2月出现全年高点，代表市场流动性的充裕，到了二季度往往转为下行。

信贷是市场流动性向实体经济转化的重要渠道，商业银行往往在年初有“开门红”的考核压力，社融和贷款规模数据也会在一季度出现全年高点，居民的资金活跃度也相对较高，到了二季度居民的资金活跃度会有所下降，例如二季度基金发行往往偏弱。

图：社融的季节性规律

（信息来源：信达证券）

四、业绩角度

业绩披露时间点来看，每年11月-次年1月是业绩真空期，1月底有条件披露年报预告，4月份是年报和一季报披露窗口期，因而有“4月决断”之称。5-6月是业绩真空期。8月是半年报披露窗口期，10月是三季报披露窗口期。

上市公司财报数据也体现出明显的季节性规律。一季度往往归母净利润和营收占比均较低，主要受到春节长假和天气因素的影响，开工率处于全年低位。

二季度和三季度归母净利润占比高而营收占比中等，是扰动相对较少的业绩数据。

四季度营收占比高而归母净利润低。营收占比高可能受到年底业绩考核影响，净利润低可能受到四季报费用和减值准备计提增加的影响。

图：A股财报数据的季节性规律

（信息来源：信达证券）

整体来看，二季度经济预期通常较一季度走弱，市场流动性和资金活跃度也从一季度高点回落，伴随业绩可见度的提高，市场关注点通常回归业绩基本面，估值中枢可能出现消化和调整的现象。

展望2024年二季度，从业绩兑现角度看，拥抱高盈利能力的上游周期股和业绩兑现处于上行趋势的出口“硬制造“，或是二季度较好的配置选择。

上游周期可能是当前产业逻辑确定性较高的板块之一，商品可能处在超级牛市当中。大家看到金价和铜价的连续上涨，往往是商品全面牛市的领先信号，上游周期股的上涨动能主要来源于供需缺口的存在。

伴随“十二五“以来的产能去化，资本开支下行，自2020年开始出现无法响应需求端增长的情况，商品价格中枢抬升，随之带来盈利能力的向上。

图：黄金上涨往往先于商品价格上涨

（信息来源：信达证券）

另外一条高景气年度主线或是我国具有全球竞争力的“硬制造“出口链。国内地产周期下行+通缩+内需恢复偏弱的问题仍然存在，或对A股盈利整体产生一定扰动。但海外，包含美国在内的发达经济体3月制造业PMI大幅上行，意味着外需的改善恢复可能超预期，叠加库存周期触底反弹、新订单回暖、通胀高居不下、消费者信心指数创新高都有望拉动我国出口向好。

在此背景下，我国具有较强全球竞争力、海外业务占比高的制造业龙头，有望称为业绩兑现较好的高景气主线。

银华基金指出，工具选择上，A50ETF基金（159592）跟踪指数布局A股核心资产和“硬制造“龙头，一方面有望受益于顺周期板块在国内经济复苏下带来的估值修复、另一方面有望受益于外需提振带来的出口空间拓宽，大盘蓝筹股在二季度市场预期偏弱、关注基本面的背景下也有望占优！

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