【擒牛记】王海光：A股市场回调背后的逻辑与国九条的影响lg...

近期A股所有指数都呈回调状态，其背后的原因可能是包括：

1) 美国通胀数据反复，6 月份降息预期破灭，流动性不支持。

2) 统计局发布的 3 月份国内价格指数回落，未能延续上个月的趋势，意味着整体盈利性持续改善的预期被打破。

4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，资本市场指导性文件第三个“国九条”出炉了，国九条时隔十年再升级，我们需要以一个怎么样的观点去看待。

近期市场观点：

近期不会出现指数级别行情，交易机会仍以板块为单位展开。在 A 股市场中，盈利性定方向，流动性定斜率。反映上市企业盈利性的指标短期内未见起色，流动性真正释放的时机仍需等待，两个因子都不具备的情形下，很难出现指数级别的β行情。

今年上半年交易的是降息预期，即市场一致预期要实施降息的时候我们会偏谨慎，当市场降息预期落空的时候，我们反而会回补一些仓位。

综上，行业景气度是近一段时间投资的落脚点，择时交易是抓手。

国九条发布之后，市场将会如何演变：

金融界：您如何看待严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持的新规定，以及它对资本市场稳定性的影响？

王海光：此轮新规希望解决的首要问题就在于，多年来资本市场的发展成果并没有有效的通过二级市场分配给普通投资人，大股东和中小股东的利益不一致，“代理成本”居高不下。中小股东不仅要对上市公司的质地进行判断，还需要提防来自股东会的背刺。所以，将发展的果实还给所有参与者、实现规则公平、弥补漏洞，将会对资本市场的健康发展造成积极而深远的影响。

金融界：您认为加大对分红优质公司的激励力度，以及推动分红稳定性、持续性和可预期性的措施，将如何影响投资者的信心和市场的长期发展？

王海光：在宏观经济处于高增长的景气周期内，资本更偏好高景气、高弹性、高成长的资产。但在过去几年，整体经济增速逐渐趋缓，经济整体向上的弹性减弱，在此背景下，大资金逐步倾向寻求确定性，更加关注真实的投资回报，落实到指标上就是ROE。提升ROE有两个路径：

1）抬分子，提升企业收益。在弱β的背景下，能够得以落实的困难会越来越大。

2）降分母，压降净资产规模。通过提高分红，可以降低ROE对实际成长的依赖，实现较低的业绩增速维持稳定ROE的诉求。

根据我们测算，分红比例维持在80%，会使得净资产规模缩减13%左右，只要分子端维持4%~4.5%的年化增速，就能够将ROE长年保持在20%的水平。这个路径特别适合强现金流的行业，包括：公共事业、必选消费类、资源类等，这也是为何该类企业越来越被资金推崇的原因。

通过制度层面的顶层设计，保障分红的稳定性、持续性和可预期性，将真正改变过去三年中国资产ROE持续下滑的态势，对市场风格和投资人情绪产生有深远的正向刺激。

金融界：请问您如何看待深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局的必要性以及对某些微盘股策略的影响？

王海光：退市新规的核心条款在于：近3年持续分红比例低于年均净利润的30%或者低于5000万元，即刻ST。该政策的目的十分明确：鼓励上市公司多分红提升ROE（详见问题2），同时筛选和聚焦有硬伤的企业，有的放矢，精准施策，实现企业健康发展。

该政策的实施时间是明年元旦，如果政策的诉求是让这些问题企业集体退市，不太会留足3个季度的缓冲时间，目标很清晰，不希望出现大规模集中退市的情形，那样最受伤的还是中小投资人，引发更恶劣的连锁反应。让没有盈利能力的企业有紧迫感提升治理能力，让没有分红意愿的企业动起来与小股东共享收益，这才是政策的意图所在。

当然，不排除有部分企业可能涉嫌财务造假，常年通过虚假微盈利规避被ST，这类企业在新规下很快就会退回原形，盈利未分红又无钱可分的上市企业管理层将面临财务造假的诉讼。因此，未来3个季度，投资人一定要谨慎，规避业绩变脸突击亏损的企业。

综上，大多数企业会积极响应，政策起效后，会整体抬升A股的定价中枢，对微盘股短期有冲击，中长期是利好。