摘要:上周黄金上涨、铜震荡。在超预期的3月CPI公布之后,市场的降息预期已经大幅调整。即便如此,黄金仍然创出新高,反映了市场对再通胀的定价以及对美元体系的不信任。而铜的表现相对温和,市场对长时间的高利率对消费的影响最终会传导至铜价。
核心观点
贵金属方面,上周COMEX黄金上涨0.47%,白银上涨1.34%;沪金2406合约上涨5.35%,沪银2406合约上涨10.03%。主要工业金属价格中,COMEX铜、沪铜分别变动+1.78%、+3.74%。
2、铜上行动能有所减弱。
上周铜价的上行动能有所减弱,由于美国3月CPI几乎全面超预期,联储官员打压市场今年的降息预期,市场对于铜还是表现出了一定的担忧,周五地缘危机加剧,铜价一度跟随黄金冲高,但随后快速回落。
3、通胀并未打压,地缘再度升级。
本周美国CPI远超市场预期,美元指数显著回升,但贵金属价格并未因此得以抑制,反而持续创下新高,其主要原因是再通胀、高利率所暗含的财政及流动性风险,叠加周末中东局势升级所带来的地缘风险,贵金属的避险需求再度推升其价格。短期内,地缘局势的升级使金价的上涨有更强的驱动,而各国央行的购金仍在持续,但当前金价的快速拉升使得追高风险增加。
一、 基本金属市场复盘
COMEX和沪铜市场观察
上周COMEX铜价高位偏强震荡,周内大部分时间以震荡为主,周五一度上冲至4.36美元/磅一线。上周铜价的上行动能有所减弱,由于美国3月CPI几乎全面超预期,联储官员打压市场今年的降息预期,市场对于铜还是表现出了一定的担忧,周五地缘危机加剧,铜价一度跟随黄金冲高,但随后快速回落。
SHFE铜价高位震荡,最高触及78000元/吨一线回落。目前来看国内下游反馈的3、4月精炼铜消费表现并不理想,但铜价却一路上行,更多是受到宏观预期和资金博弈的加持。3月国内社融及出口数据表现有所降温,国内复苏今年仍然面临斜率和上限的问题,后期不排除市场关注点会切换到当前的复苏情况以及供需现实中来,铜价有高位回调的压力。
期限结构方面,COMEX铜价格曲线较此前向上位移,整体仍然维持contango结构。上周COMEX铜库存再度去化,但是月差的反映并不强烈,这与此前曾经出现过的场景类似。本质上还是对当下现货端没有太大的信心。目前来看,如果联储今年降息次数下降,美国消费仍然面临挑战,曲线维持contango的概率较大。不过如果后期铜价回落,或许可以对月差有一定提振。
SHFE铜价格曲线较此前向上位移,目前曲线的高点已经推迟到10月,如果价格继续处于高位且库存二季度都去化缓慢,可能将变为全曲线的contango结构。从库存来讲,在清明节的节日效应之后,库存重新回到累积状态,价格不下跌,可能很难看到库存的真正去化。
持仓方面,从CFTC持仓来看,上周非商业多头占比明显快速回升,价格的上涨也与这一情况相吻合,但是目前该占比已经回到了较高水平,短时间内继续上升的空间有限,需要考虑价格可能出现的回落。
图1:CFTC基金净持仓
二、 贵金属市场复盘
1.贵金属市场观察
上周COMEX贵金属价格整体大幅走强,周五受地缘危机影响快速冲高回落,COMEX金银整体于2321-2449美元/盎司、26.9-29.9美元/盎司区间内运行。本周美国CPI远超市场预期,美元指数显著回升,但贵金属价格并未因此得以抑制,反而持续创下新高,其主要原因是再通胀、高利率所暗含的财政及流动性风险,叠加周末中东局势升级所带来的地缘风险,贵金属的避险需求再度推升其价格。
贵金属价格监控 |
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2024/4/12 |
本周收盘价 |
上周收盘价 |
涨跌幅 |
COMEX黄金 |
2343.6 |
2328.0 |
0.7% |
COMEX白银 |
28.3 |
27.4 |
3.3% |
伦敦金现 |
2401.5 |
2298.6 |
4.5% |
伦敦银现 |
29.0 |
26.8 |
8.4% |
SHFE黄金 |
557.7 |
541.1 |
3.1% |
SHFE白银 |
7187.0 |
6784.0 |
5.9% |
上金所黄金T+D |
557.5 |
537.7 |
3.7% |
上金所白银T+D |
7196.0 |
6739.0 |
6.8% |
2. 比价与波动率
上周,黄金涨幅弱于白银,金银比震荡回落;铜价表现弱于黄金,金铜比震荡上行;原油价格震荡下跌,金油比随之小幅上行。
图2:COMEX金/COMEX银
黄金VIX于低位再度上冲,近期受到地缘冲突及避险因素的影响,金价波动率再度上升。
图3:黄金波动率
近期人民币汇率影响较前期有所减弱,上周黄金与白银内外价差分化,黄金内外价差有所回升、白银小幅回落;黄金与白银内外比价持续回落。
图4:贵金属内外价差
三、市场前瞻
国内下游反馈的3、4月精炼铜消费表现并不理想,但铜价却一路上行,更多是受到宏观预期和资金博弈的加持。3月国内社融及出口数据表现有所降温,国内复苏今年仍然面临斜率和上限的问题,后期不排除市场关注点会切换到当前的复苏情况以及供需现实中来,铜价有高位回调的压力。
短期内,地缘局势的升级使金价的上涨有更强的驱动,而各国央行的购金仍在持续,但当前金价的快速拉升使得追高风险增加。
关注及风险提示:美国零售销售数据、地缘局势等。
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