上市那么久，茅台从未如此拧巴过lg...

酱香科技碾压硬科技，一直是大A难言的痛。

不过，这几年，情况终于发生了变化。

不知不觉中，茅台已经整整弱势震荡了3年。从2021年的最高价至今，跌幅超过了25%，幅度相对其他“茅”不算什么，但它的走势，就是给人心理有种不舒服的感觉。

这3年，4次进入“技术性熊市”（期间跌幅超20%），3次期间跌幅超10%，虽然每次都很快反抽上去，但还是随后又逐渐滑拉下去。

就如同一个大胖子突然变瘦，裤头变松，裤子开始频频往下滑，于是赶忙用手拉起来，如此反复不止，大概就是这样子。

拧巴，心堵，烦躁。。。

上市以来，茅台不是没有向下调整过，08年、12年、18年，调整至多也就1年就上攻了。

但拧巴这么长久的，还真的是头一回。

01

这几天，茅台的股价又出现明显下跌。

这是在它刚发布2023年年报，业绩数据一片大好的形势下，出现的异常走势。

年报显示，茅台营收第一次跨入1500亿门槛，达到了1505.6亿元，增长了18.04%；净利润747.34亿元，增长19.16%，无论两者的规模还是增速，几乎已是2019年以来的最好表现了。

这数据有多牛呢？营收的一半都是净利润！

华为这样厉害的公司，2023年营收7042亿元，净利润也只有870亿元。

论挣钱能力，茅台远超华为，说它是现金奶牛也不为过。

日赚2亿元的茅王对股东也慷慨，大手笔一挥，给股东分红308.76元。

这样的牛掰的业绩背景，股价竟然没支棱起来。

傻子都能看出来，这里有事。

之前，坊间传闻，年报中两家长期只买茅台不卖的股东，减持了茅台，这两家叫做金汇荣盛财富、珠海瑞丰汇邦的股东，据说背后是知名投资人段永平。

虽然段永平很快作出回应：茅台一股都没卖。

但这句话，效果就如同此地无银三百两，反而引来了更多的关注和猜疑。

资本对于风吹草动最敏感，2023年年报显示，茅台四季度持有人数减少3家退出1家，还是有人在跑的。虽然不多。

但事情一旦发酵，不论是不是段永平在跑，结果都一样了。

其二，最近在圈内在热烈讨论茅台飞天酒批发价持续下跌的传闻。4月9日最新价格显示，2024年53%vol500ml飞天茅台酒散瓶酒2510元，比之前下跌了150元到200元。

有人把这个原因归咎于375ml巽风酒放量20万瓶所致，茅台也很快进行辟谣，但还是没止住影响。

很明显，节后终端销售进入淡季是个周期事实，每年这个时候批发价都会出现一些跌价没啥毛病。

但如今又是大佬要跑小作文，又是淡季主产品价格下跌，双冷箭齐放下来，哪个老干部能经得起如此考验?

不用深究，这些暗示带来的惊吓，就足够喝一壶了。

02

赵本山的小品中有句经典台词：你大爷还是你大爷，但你大妈已经不是你大妈。

用在茅台和现在市场关系上，何其相似。

一直以来，茅台都是A股的股王，2016年，茅台以4197.58亿元市值第一次跃进A股前十名，当年第一名是工商银行，市值1.55万亿。

仅过了三年，2019年茅台市值翻倍跨入万亿，达到14860.82亿元，位居第四。

2020年疫情反而成就了茅台，市值再次翻倍达到了2.5万亿，成功封王。

2021年一度突破三万亿。

国字头的国有六大行、中石油、中国移动等都被茅王拿下。

此后到现在，虽有波动，基本都在2万亿市值徘徊。

茅王能成王，除了资本的加持，根基还在于自身的基本面。

2013年到2023年，茅台营收入年复合增长率15%，利润从151.375亿增长到2023年740亿，年复合增长率达到17.17%，归母利润平均复合增长率也有15%。

上市23年，茅台累计分红达到2474亿元，尤其最近几年每年分红几百亿，堪称印钞机。

飙升的市值，持续稳健的业绩和巨额的分红，所有这些，共同造就了多年来无数机构、股民成为它的坚定信徒。

但另一方面，茅台股息率常年不到3个点，即使这三年股价回落不少，股息率相对来说依然没有多少吸引力。

不是它分红不够多，是它的股价涨太快，导致股息率看上去没有性价比。

2021年之前，信徒看中茅台的，无非是它夸张而坚定的、能穿越牛熊不断上涨的股价。

对于更久之前的信徒，看中的还有它一直规模可观的分红。

但对于2021年之后想入场的新投资者来看，这两个“信仰点”，都似乎都变得比以前弱太多了。

举一个很粗糙的证明：

假如你是2014年1月初茅台价格126元时开始买入并一直持有，那么到2021年度你能每股分红21.68元，2022年更是能分到47.82元，对你来说，你的股息回报就分别高达17.2%、38%，足够你吃香。这也是很多很早就持有茅台的投资者不舍得卖出茅台的原因。

但假如你是在十年后也就是2024年，以茅台1700元/股的价格才开始买的，那么你的待遇可能天差地别。

茅台前几年的利润增速在15%，股利支付率大概在50%，假如2024年继续保持，那么到时候你每股分红大概会有多少呢？

去年茅台归母净利润约747亿元，总股本12.56亿股，那么2024年度的每股分红大概在747*1.15*0.5/12.56=34.2元。

而你自己的持有成本是1700元/股，那么你的股息率就是2%。

这种实际股息回报率，在大A几乎没有性价比可言，甚至跑不赢国债。

现在股息率长期稳定超过5%的高息票，简直不要太多。

你只能寄托它的股价上涨。

继续假设：

茅台过往十年的平均PE在30倍左右，假设茅台的经营局面没有大变化，利润继续增长15%，那么2024年度，茅台每股净利润能有747*1.15/12.56=68.4元，30倍PE对应的股价为2050元。

这个水平，离你的持有成本1700元/股，约还有20.5%的上涨空间。就算打个半价，也有10%的上涨空间。

对于大机构来说，这也算不差的空间了，起码确定性会比其他的股票有保障得多。

但现在的宏观大环境，和持续显露出来的动销压力，你又有多大信心笃定会按预期走？

所以，茅台靠什么来吸引站在场外的投资客呢？

03

白酒行业成为资本市场的王者赛道，其实也只是过去十几年来才形成的。

在此之前，它们甚至还不如钢铁煤炭制造业。

可以说，白酒行业的成长和持续繁荣离不开大基建、房地产和其他商业活动的井喷，以及海量资本的催化。

如果不是资本有意无意的推动，白酒想要称王，几乎不可能。

但时代不能永远停留在原处，终究会变的。

如今，大基建的黄金时代已经过去，新的经济环境下，政务消费、商务宴请消费的场景也比以前明显收缩，白酒行业的销量也只能跟着减少了。

实际上，从2016年起，白酒产量缩量趋势就开始了，从最高140万千升产量降至2023年449.2万千升，2023年同比甚至骤降减了33%。

相反，白酒企业库存却在不断增加。之前有报道，2023年三季度末，20家上市白酒企业存货总额为1363.54亿元，头部酒企库存占比均超过40%，存货值均超百亿元，茅台更是超过了400亿元。

压力早就都给到了经销商。

然而目前市场环境下，经销商又能怎么办呢？

高端酒这么多年累积下来，无论是经销商还是终端消费者手上的库存，早已不知道有多大规模。以前喝的人节衣缩食了，“应用场景”也在不断减少，年轻人又不讲“酒德”还买不起。

那么，高端酒还能大量卖给谁？

这也是茅台股价为什么这三年来如此拧巴的原因。

这问题，跟地产的问题，其实都是类同的。

但所幸的是，它们的结局可能不一样。地产行业，连带地产全产业链的各种“茅”，早已不知腰斩多少次，高端白酒由于消费群体和未来行业预期稳定，处境明显好很多。

尤其是对于有强大护城河且稳健业绩增长预期的茅台来说，情况肯定会比其他白酒对手要好得多。等到以后经济和消费重新强势复苏，它的市值依然会跟随它的利润持续稳步增长下去，这可以说毫无疑问。

但总需求量不断萎缩下，白酒行业的内卷局面，大体已经是避免不了。