短期承压不改长期价值，如何正确看待陆金所控股(NYSE LU/06623.HK)年报价值？lg...

3月22日美股盘前，陆金所控股公布2023年Q4及全年财报。公告显示，2023年陆金所控股营收为342.6亿元(人民币，下同)，同比下滑41.1%；全年净利润为10.34亿元，同比下滑88.2%。

财报公布当晚，陆金所控股美股收涨超45%，翌日港股大涨20%。营收净利双下跌，市场反应却如此积极，那么自然也引来了不少投资者的质疑和不解。

因此，透过陆金所控股的发展脉络和财报中释放出的有价值的线索，本文将尝试回答两个问题：

1、为什么陆金所控股本期业绩的关键指标看起来很一般？

2、在业绩看似不佳的情况下，为何二级市场的表现如此之好？

业务转型完毕，触底是为了更好反弹

对于此次陆金所控股营收净利双降的原因，主要还是源于公司向100%担保模式转型带来的短期阵痛。

陆金所控股董事长兼CEO赵容奭在业绩电话会上透露，公司在2023年第三季度末已经完成向100%担保模式的过渡，2023年第四季度新增贷款全部由消费金融子公司作为表内贷款发放，或由平安普惠融资担保有限公司在100%承担风险的业务模式下提供。

陆金所控股之所以会做出这样的选择，在笔者看来，是政策要求，也是市场之需。

政策层面，2023年10月，国务院颁布了《推进普惠金融高质量发展的实施意见》，强调完善普惠金融组织体系，并着重指出要扩大融资担保机构对农业和小微企业的支持。当前，融资担保已经成为支持实体经济发展、完善普惠金融服务体系的关键环节。

市场层面，近年来宏观经济环境的不稳定性显著影响了小微企业的偿债能力，进而导致了市场整体资产质量的下降。陆金所控股所依赖的第三方增信"信用保证保险"模式面临着增信成本持续上升的问题，导致了公司收入成本两头承压。

第三方成本越来越高，陆金所控股自身又持有融资担保牌照，那么公司选择通过自家融资担保机构来增加承担风险贷款的比例，寻求信贷业务的扩张，进而获得长期的增量就显得合情合理。

而全面转向100%担保模式，陆金所控股首先要面对的，就是对风险的管理问题。

短期来看，公司选择这种业务模式会造成贷款减值压力增大，并且在外部环境承压之际，可能会导致资产质量进一步承压，这也就意味着对陆金所控股的风控能力提出了更高的要求。为了防止潜在的信用损失增加和覆盖贷款可能产生的损失，陆金所控股做出了更多的风险拨备。

风险拨备作为融资担保机构为了应对潜在信用风险专门设置的资金，主要用于覆盖未来可能发生的贷款违约造成的损失，一般从机构的收入或利润中提取。正是由于陆金控股的业务模式的切换，主动扩大公司的风险敞口，导致业绩出现短期下滑。伴随着公司在贷款存续期间逐步收取费用以获得利润，这部分风险拨备并不会成为信贷减值损失。

从长期来看，业务转型带来的想象空间也是实打实的。一方面，100%担保模式不仅能够增强公司的业务自主权，还能在收入与成本之间实现更好更优的平衡。另一方面，这种模式还能提升合作银行的信心，从而有望在未来提高公司的营收和盈利潜力，助力陆金所控股实现"深V"反转。

股价大涨主因是大比例分红

今年以来，高股息板块频频成为市场的热议话题之一。一方面，过去几个月指数调整、市场环境存在较大的不确定性的情况下，资金避险情绪高企，高股息资产的确定性较强，成为了避险资金的蓄水池；另一方面，随着政策监管对投资者保护的关注度提升，那些能够提供较高分红比例的公司更易于赢得市场的青睐和认可。

伴随着此次业绩公布，陆金所控股还宣布了一则堪称炸裂的派息公告。公告显示，拟派发总额约100亿元人民币的可选择收现金或股票的特别股息，折合每ADS 2.42美元(每股1.21美元)。

这是什么概念？

2023年，陆金所控股已经派发了每普通股0.078美元的中期现金股息，分红比例达到40%。2024年再加大派息力度，按照当前公司美股市值25.68亿美元计算，股息收益率已经达到了28.75%。接近30%的回报率，在中概股当中并不多见。

当然，公司能执行这样的政策，一方面是公司对未来稳健发展的信心，鉴于当前陆金所控股业务转型已经完成，不排除管理层认为公司的"收获期"即将到来。

从另一方面来看，这也离不开陆金所控股目前经营策略上的审慎态度，和雄厚资金基础带来的十足"安全感"。 赵容奭表示，鉴于公司短期内业务审慎发展，各业务主体杠杆率较低，公司有较高的富余资本。数据显示，报告期内，陆金所控股担保子公司的杠杆率为1.8倍，远低于10倍的上限，消费金融子公司的资本充足率为15.3%。当期，公司账上现金还有396亿元。

多位证券业内人士指出，此举或有助于提振陆金所控股的估值表现，令其股价更快回归合理估值水准。毕竟，随着我国经济基本面的持续向好与企业盈利能力的增强，不少中概股当前股价远低于其合理估值。通过派发大额特别股息，是一项向资本市场传递价值被低估的信号、调整市场对其价值认知的积极措施。

俗话说，拿着旧地图找不到新大陆。业绩和财务数据仅仅反映的是企业过去的经营情况，若想真正看到陆金所控股的价值底色，还是需要看其长期的核心经营能力。

而陆金所控股当前通过做出一系列的调整，证明了其在当下行业环境复杂多变中强大的组织适应能力、战略和业务模式调整能力，也为其长期价值的增长奠定了坚实的基础。

那么在这种情况下，无论是市场还是投资者，都不妨再多给陆金所控股一点时间。