明日非农数据来袭，当下影响几何？lg...

北京时间本周五（9月2日）晚间，贵金属市场将再次迎来重要数据——美国8月非农就业报告。目前市场的主流预期是美国8月非农就业人数增幅将从7月的52.8万人降至31.8万人，失业率将稳定在3.5%，劳动力市场的复苏依然强劲。

本周内，在非农就业报告公布之前，美国8月“小非农”——自动数据处理公司（ADP）公布的私营企业就业人数仅增加13.2万人，大幅低于预期的30万人，ADP公司表示数据下降的原因是8月企业大幅放缓了招聘的速度。值得注意的是，ADP公司的数据显示8月的薪资同比上涨了7.6%，这加剧了市场对于工资—通胀螺旋效应的担忧。

在上周五的央行年会上，美联储主席鲍威尔再次强调了其对于通胀的鹰派立场，暗示在物价没有恢复稳定的前提下，美联储已经做好了未来经济增长放缓甚至陷入衰退以及失业率上升的准备。且根据20世纪70—80年代的经验，美联储仍然愿意以牺牲经济增长为代价来换取物价的稳定。虽然美国7月消费者物价水平已经从6月的历史高位9.1%回落至8.5%，但可以预计，无论通胀拐点是否已经出现，今年剩余时间以及全年平均来看，美国通胀都将处于高位，且还需要很长的时间方可恢复到美联储的政策目标水平。

通胀之所以难以下降，除了疫情及地缘冲突带来的供给冲击、前期货币和财政刺激用力过猛以外，劳动力资源错配、企业单位劳动力成本上升也是非常重要的原因。在美国的消费者物价指数分项数据中，目前对物价涨幅贡献最大的项目已经不是食品、能源等的价格变化，而是专业商业、信息服务等核心服务成本。因此，本周五的非农报告，除了常规的新增就业人数及失业率数据以外，更为重要的关注点恐怕是薪资、企业劳动生产力等与通胀相关的数据。如果薪资继续出现大幅度的上升，那可能加大美国通胀拐点延后确认的风险，随之换来的市场解读是美联储将以更加激进的加息路径来压制通胀，对黄金而言是利空。

今年剩余时间内，影响贵金属市场尤其是黄金市场走势的最重要原因就是高通胀和货币紧缩周期的博弈。在过去的2至3个月，市场一直在反复消化美联储加息的影响。进入9月以后，在美联储的货币政策上，还有另外一个需要关注的层面即缩表，因为从9月开始，美联储每月的缩表上限将从475亿美元翻番到950亿美元，主要涉及的资产是中长期国债。

在美联储上一次缩表周期中，美国的长短端利率均有明显抬升，但此次缩表与上一次缩表还是有一些明显的区别，一是缩表与加息叠加的周期更短，二是当前美国长短端利率倒挂，经济面临较大的下行压力。这两个区别有可能令此轮缩表对利率的实际拉升效果减缓，这又反过来会给予金价一定的支持。

技术上，笔者继续维持年内金价将在1700~1900美元/盎司振荡的观点不变，只要价格不跌破1680美元/盎司，就难以打开进一步大幅下跌的空间。