国金证券：三大理由看多A股lg...

2023 年 8 月以来，A 股市场情绪低迷、一度调整至近 5 年低位。随着基本面筑底改善、流动性风险相继释放，股市的 利多因素正在累积。国金宏观赵伟团队发布看多市场的三大“理由”，梳理后续值得关注的“逻辑链”。

看多 A 股的三大理由一、前期A股市场为何调整？经济预期相对低迷，微观流动性也有冲击2023 年 8 月以来，A 股市场情绪低迷、一度调整至历史低位。上证指数一度在 2 月 5 日跌至 2635.09、创 2019 年 2 月 以来新低。调整之后，A 股估值已处历史极低水平：宏观维度，上证指数市净率仅 1.2、处 2000 年以来 0.3%的分位；股债收益差也接近过去 3 年均值以下 2 个标准差；微观视角，A 股 15%公司破净、29%破发，均为历史 95%以上分位。经济预期低迷、托底政策效果偏弱或是市场情绪走弱的主因。第一，制造业 PMI 数据不强，主要分项中内、外需仍相 对偏弱。第二，自 9 月以来，市场一度对 MLF 和 LPR 的调降抱有一定期待，而 2 月 20 日 LPR 调降前，这一期待曾几度落空。第三，存量债务压制了企业扩大再生产和居民加杠杆的能力和意愿，导致融资需求乏力、政策缺少有效抓手。近期，市场微观流动性的恶化，或进一步放大了 A 股的波动。1 月以来，小盘股领跌的“放量下跌”或为流动性环境 的冲击：1）1 月 22 日至 2 月 5 日，“雪球”集中敲入约 2000 亿；2）1 月 29 日以来，市场融资余额快速下降了 1500 亿；3）以质押率 60%和平仓线 140%进行估算，截至 2 月 2 日，大股东疑似触及平仓市值较 12 月底增加约 2400 亿。二、看多市场的三条逻辑？基本面修复、风险偏好抬升与长线资金支撑利多因素 1：“稳增长”进行时，对于经济的支撑效果有望逐步显现。“稳增长”三步走，一是“万亿国债”项目清单 下达；二是地产“三大工程”加速布局；三是产业政策保驾护航。目前企业订单已得到印证，挖机销量等高频数据也 在反映稳增长落地的积极信号。关注基建、地产等营收、库存变化，稳增长落地或能有效提振相关链条的终端需求。利多因素 2：估值低位下，广谱利率下调，或有利于资金风险偏好的抬升。2 月 20 日，5 年期 LPR 超预期下调，进一 步释放“稳增长”信号。当前市场情绪极度低迷：1）截至 12 月 31 日，阳光私募平均股票仓位仅为 56%；2）1 月新 发权益类公募规模仅 62.4 亿元，为 2019 年以来最低。广谱利率的超预期下调，或也有望带动内资情绪的改善。利多因素 3：“汇金”等增量资金有望对市场形成助力，同时也将弱化市场的尾部风险。2 月 6 日，中央汇金公告将持 续加大对 ETF 的增持范围；社保基金也有望提高对股票、股权类资产的可投资比例。1 月以来，沪深 300ETF 已合计增 持 826 亿份。相较 2015 年高位，“汇金”等机构可增持空间或近 5000 亿元；部分长线资金偏好的板块或有望受益。三、潜在风险的后续影响？流动性冲击高峰已过，地产相关风险仍需跟踪风险 1：目前存续的“雪球”结构中，大部分敲入风险已经于 2024 年 2 月 5 日前释放。中证 500 和中证 1000“雪球” 2 月 5 日前新增敲入规模估计分别为 1179.6 亿元和 823.9 亿元，分别占此前存续未敲入“雪球”规模的59.5%和 94.6%。中证 1000“雪球”的敲入风险释放更为充分，敲入线在 3800 到 4200 点之间的规模较小；后续市场影响或将弱化。风险 2：大股东质押与融资盘平仓风险，或仍有一定“安全垫”的缓冲。大股东质押方面，近年来股票质押市值持续回落，质押市值占总市值比重仅为 2018 年高点的三成；过去 3 年上交所限售股质押率为 32%，也低于 2015-18 年间的 36%。融资盘方面，两融平均担保比例仍有 246%，担保物现金/担保物证券为 6.2%，已上升至 2021 年以来的较高水平。风险 3：地产大周期向下，部分传统链条的风险仍需关注。2022 年我国主力购房人群（25-44 岁人口）数量较 2015 年 下降 4670 万人、占比降至 28.4%；发展阶段、人口结构及产业生态的变化，或导致本轮房地产可恢复程度相对有限。土地市场如持续低迷，或将进一步拖累城投平台政府相关业务收入和再融资能力，导致城投平台现金流状况恶化。

重申观点：中期关注两条逻辑链，1、“经济预期修复”逻辑链，地产、基建链条的上游或相对受益，关注建筑、机械设备、黑色有色等；2、“流动性冲击缓释”逻辑链，前期超跌板块有望受益情绪修复，关注计算机、电子、化工等。

风险提示

测算数据与实际情况可能存在较大差异；美联储降息放缓对国内政策的掣肘；地缘冲突的或有扰动。