明天LPR下行？机构：5年期以上降幅或大于1年期，MLF“按兵不动” LPR单独下调历史曾发生三次lg...

MLF降息落空！2月18日，人民银行开展1050亿元公开市场逆回购操作和5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，7天逆回购利率和1年期MLF利率分别为1.80%和2.50%，较上期保持不变。其中MLF操作规模为5000亿元，形成小幅净投放。

事实上，1月24日国新办发布会后，市场对降息的预期进一步增强。从经济层面看，PMI连续4个月低于荣枯线，PPI、CPI 等通胀数据持续低位运行，综合因素影响下，市场出现了关于实际利率偏高的讨论。

明日（2月20日）又要迎来一月一度的LPR报价日，MLF操作利率不变的背景下，LPR能否迎来变动？分析师几乎给出一致预期——下调，并且5年期以上LPR降幅或大于1年期LPR。

为何本次MLF利率保持不变？

兴业研究宏观研报指出，一是1月信贷“开门红”和企业债券融资数据反映融资需求较好，表内票据出现大幅压缩，非城投企业债净融资明显回暖；二是在政策引导下，权益市场风险偏好有所回暖，降低了降息的紧迫性；三是春节前后人民币汇率表现弱于季节规律。

光大固收研究指出，今年1月份新增信贷已超预期地创出历史单月最高值，2月5日实施的降准又释放了1万亿元长期流动性，近期银行体系对于中期基础货币的渴求度明显下降，春节后还有大量现金回笼充实银行体系流动性。此时央行依然选择净投放MLF资金，显然是在释放其尽力维护流动性充裕的信号。

光大金融指出，MLF维持“价平”，依然是主要考虑了人民币汇率约束。在他们看来，这对市场是一个有效的信号，甚至决定了未来一段时期的利率政策选择。今年以来，人民币汇率压力有所减轻，但依然存在外部掣肘。

美国通胀、就业数据呈现较强韧性，经济“软着陆”态势明显。中美利差倒挂幅度自139bp逐步走阔至188bp，仍处在历史较高水平。从美联储货币政策操作预期看，通胀、非农读数超预期偏高背景下，市场降息预期有所降温，FedWatch显示市场预期三月降息概率自2月1日的37%降至2月16日8.5%，年内降息或最早出现在5月。

光大金融认为，即便面对经济高频数据的指向性、趋势性变化，即便面对资本市场波动性加大、跨市场风险扰动，维持汇率稳定依然是占优选择，未来 MLF调整或因海外市场货币政策调整而打开空间。

明天LPR下行概率高，5年期以上LPR降幅或大于1年期LPR

如何看待下一步货币政策动向？光大金融指出，回溯历史，MLF-LPR联动机制并不意味二者需等幅调整，MLF“按兵不动”， LPR单独下调情况亦有发生。2019年9月、2021年12月、2022年5月三次MLF利率保持不变，而LPR点差调降。其中2019年9月、2021年12月均是1Y-LPR单独下调5bp，2022年5月则是5Y-LPR单独下调15bp。

光大金融分析，观察上述三次LPR报价调整共性，期间流动性环境均相对宽松，月内或前期均有降准等 “宽货币”操作落地，推动银行负债端资金成本压降，进而为LPR下调提供操作空间。

消息面上，1月24日国新办发布会上，央行行长潘功胜明确指出，降准和再贴现利率下调，“都将有助于推动信贷定价基准的贷款市场报价利率，也就是我们说的LPR下行”。

光大固收分析，自去年8月以来，LPR一直未曾出现变化。预计2月20日形成的LPR较有可能小幅下行，且5年期以上LPR较1年期LPR下行的空间更大。LPR是以MLF利率为基础加点形成的，加点幅度主要取决于报价行自身的资金成本、市场供求、风险溢价等因素。近一段时间以来，银行的资金成本下行幅度较大，这有助于推动LPR下行。

一方面，去年9月和12月，主要银行根据自身经营需要和市场供求状况主动下调了存款利率。另一方面，自今年1月25日起支农支小再贷款、再贴现利率各下调了0.25%，自今年2月5日起金融机构存款准备金率下调0.5%。再一方面，当前银行主动负债工具的发行成本也已明显下行，2月9日1Y AAA级CD和5Y商业银行债的利率已分别低于去年11月末33bp和30bp。

东方金诚也指出，2月MLF操作利率继续“按兵不动”，可能与当月降准落地，有望带动LPR报价单独下调等因素有关。此外，2023年11月、12月国内主要银行下调了存款利率，这些措施都有助于推动 LPR 报价下行，并在一定程度上替代 MLF 利率下调，带动实体经济融资成本稳中有降