至暗时刻恐降临？美证监会出手暴击美债基差交易，市场面临流动性崩溃lg...

华尔街最高监管机构周二将其权力扩展到金融业的新角落，通过了针对一些公司的规则，这些公司属于美国政府债券和股票最活跃的买家和卖家。

据外媒最新报道，美国证券交易委员会（SEC）将要求包括高频交易商和对冲基金在内的数十家公司面对新的资本要求，登记其活动并报告更多的交易信息。SEC以3比2的投票结果通过这些改革，扩大了其认定的证券“交易商”的定义范围。

也就是说，未来经常交易美国国债的对冲基金和专有交易公司（通常使用20倍杠杆或更高倍数来放大每个基点的波动）将被美国监管机构标记为交易商。这个标签将带来不受欢迎的审查和关注，更不用说更高的合规成本和审查了。新规定还将适用于其他政府债券、股票和其他证券市场参与者。

上述最终规则出炉之前，SEC与交易和投资行业已经进行了近两年的角力，其影响有多深远目前尚不清楚。一些最后的调整缩小了拟议计划的影响范围，有可能缓解交易商将从美国国债等重要市场撤出的最坏担忧。行业组织和观察人士周二表示，仍在研究最终规则。

大型交易公司和对冲基金公司警告SEC称，加大其业务面临的成本可能导致它们缩减规模，从而降低整体流动性。这些公司还提出，在美国财政部努力为更大的预算赤字融资之际，SEC的时机选择有可能扰乱市场。但SEC主席根斯勒（Gary Gensler）发表讲话说：“这些措施是常识。对于注册和监管要求的交易商适用范围，国会不希望出现区别对待。”

新规定将适用于许多交易公司，这些公司通过捕捉买卖价差来获得收入。根据委员会的规定，资产规模在5000万美元以下的公司将被豁免。但那些公司无关紧要，真正重要的是那些已经分配了数千亿美元的监管资产（实际上是杠杆）来套利国债现货-期货基差的多策略对冲基金。这些对冲基金在巨大的基差交易中，同时做多基础国债现货和做空国债期货，并利用微小的定价差别来获利。

这些公司在全球最大的政府债券（美国国债）市场中承担着越来越多的流动性责任，但这仅仅是因为它们使用了数万亿美元的杠杆。这些公司因此担心，一直以来极受欢迎的美债基差交易很可能很快会崩溃，从而给美国国债市场带来意想不到的冲击和后果，而此时美国的债务每天都在以数百亿的速度增长。

基差交易在使大量债务供应得以轻松消化并保持流动性方面发挥了重要作用。2019年9月和2020年3月的基差交易的灾难性崩溃以及由此引发的恐慌性紧急反应都迫使美联储不得不采取行动。在基差交易中最激进的对冲基金代表有Millennium、Citadel、Balyasny、Point73和Exodus Point。前五名共计拥有超过1万亿美元的监管资产，这相当于其基础净资产的6.3倍的监管杠杆！

美联储最近的研究表明，基差交易规模近期有所增长，类似于2018-2019年的水平。2023年9月发布的另一项研究将基差交易定量为5500亿美元。但根据零对冲对监管杠杆的审查，分配给基差交易的实际金额远远超过5500亿美元，更有可能在整个全球对冲基金行业中达到2万亿美元以上。这是在警告，基差交易的暴力解除将成为下一次巨大崩盘的基础。

基差交易就是“在蒸汽压路机前面捡便士”的最新体现，因为当它成功时，它每年都能如钟表般稳定地产生10%的回报，唯一的限制因素就是对冲基金能够获得多少杠杆。然而，在危机期间，例如2019年9月的回购市场事件或2020年3月的崩盘中，一切都变得一团糟……美联储不仅急于救助银行，还要救助与金融体系紧密交织在一起的对冲基金，以至于别无选择，只能救助每个人，包括那些进行了数万亿基差交易的对冲基金的亿万富翁们！

自从2022年这些规定被提出以来，对冲基金行业一直积极游说反对。行业团体甚至称这些提议的要求对某些交易策略构成了“生存威胁”，因为它将披露更多有关对冲基金杠杆利用程度的信息，从而使它们容易受到同行的袭击。他们说，如果实施这些变化，可能会促使企业离开市场以避免额外的成本。现在的问题是他们是否说的是真的，因为如果确实如此，那么美国国库市场的流动性将在最需要的时候消失：美国财政部每个季度增加数万亿的总债务以满足拜登政府对财政刺激的需求。

话虽如此，SEC的最终计划取消了一些引起行业最大不满的要素，比如每月证券交易额达到250亿美元的注册触发条件，然而大多数知名公司的交易额都远远超过这个门槛。尽管如此，目前尚不清楚这些变化是否足以阻止法律挑战。私募基金行业已经对SEC的其他新规定提起诉讼。

新规定在投票通过后，将在《联邦公报》（Federal Register）上公布后60天生效。公司必须在那个日期后一年内遵守注册要求。届时，债券市场的流动性可能会消失。