华金证券：给予巨化股份增持评级lg...

华金证券股份有限公司骆红永近期对巨化股份进行研究并发布了研究报告《2023年业绩承压，2024年迎接制冷剂景气反转》，本报告对巨化股份给出增持评级，当前股价为15.97元。

　　巨化股份(600160)　　投资要点　　事件：巨化股份发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润9.00-10.60亿元，同比增长-55%~-62%；扣非归母净利润7.78-9.38亿元，同比增长-60%~-67%。2023年4Q单季度预计归母净利润1.53~3.13亿元，同比增长-78%~-54%，环比增长-40%~22%。　　产品价格下行，业绩承压。2023年公司主要产品市场供给冲击加大需求疲弱，供大于求矛盾突出，产品价格同比跌幅较大，导致产品毛利率下降、净利润大幅下降。制冷剂2023年收入58.07亿元同比增长15.05%，外销28.79万吨同比增长-13.00%，均价20170元/吨同比增长-2.36%季度环比增长10.88%；含氟聚合物2023年收入20.64亿元同比增长-13.28%，外销4.42万吨同比增长23.48%，均价46721元/吨同比增长-29.77%季度环比增长-1.13%；含氟精细化工品2023年收入1.39亿元同比增长136.99%，外销1424吨同比增长13.94%，因高附加值产品投放推升平均价格大幅上涨2023年均价97940元/吨同比增长108.00%季度环比增长12.61%；氟化工原料2023年收入10.50亿元同比增长-20.47%，外销36.38万吨同比增长32.60%，均价2886元/吨同比增长-40.03%季度环比增长-0.32%；基础化工产品2023年收入28.87亿元同比增长-29.24%，外销159.36万吨同比增长7.45%，均价1811元/吨同比增长-34.14%季度环比增长9.48%；石化材料2023年收入27.64亿元同比增长64.03%，外销35.84万吨同比增长71.91%，均价7712元/吨同比增长-4.59%季度环比增长3.24%；食品包装材料2023年收入10.96亿元同比增长-26.20%，外销8.54万吨同比增长-15.75%，均价12835元/吨同比增长-12.41%季度环比增长-2.48%。　　三代制冷剂配额确定，开启景气反转价格上行。三代制冷剂2024年开启配额管理，根据环境部配额公示，总量上看三代制冷剂（不含R23）生产配额74.6万吨内用生产配额34.0万吨内用占比46%，巨化股份（含淄博飞源）/三美股份/昊华科技（中化蓝天）/东岳集团/永和股份/东阳光生产配额分别为28.1/11.7/10.2/7.6/5.5/4.8万吨，各企业配额占比分别为38%/16%/14%/10%/7%/6%，CR3为68%。其中，主要品种R32/R125/R134a/R143a/R152a/R227ea的生产配额分别为24.0/16.6/21.6/4.6/3.3/3.1万吨，对应品种CR3分别为77%/75%/87%/91%/82%/74%，各品种集中度较高。巨化股份为三代　　制冷剂龙头企业，合并淄博飞源以全口径数据计算，公司三代制冷剂总配额28.1万吨，行业占比38%居行业首位；分品种看，R32/R125/R134a/R143a/R227ea生产配额分别为10.8/6.4/7.7/2.1/1.2万吨，行业占比分别为45%/39%/35%/45%/37%，均居行业首位。百川盈孚显示1月25日R32均价20000元/吨较上周持平，较上月上涨19.4%，较年初上涨15.94%；R125均价33000元/吨，较上周上涨3.13%，较上月上涨20%，较年初上涨18.92%；R134a均价30000元/吨，较上周上涨1.69%，较上月上涨9.09%，较年初上涨7.14%。三代制冷剂行业景气反转，巨化股份受益显著。　　投资建议：2024年三代制冷剂正式进入配额期，供给约束景气反转，产品价格价差底部反弹明显，巨化股份作为制冷剂龙头业绩弹性可期，高附加值产品不断拓展也将提高公司盈利能力带来持续成长。由于产品价格变动较大，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为194.75/233.48/254.59亿元（前次204.63/233.48/254.59亿元），同比增长-9.4%/19.9%/9.0%，归母净利润分别为9.98/26.51/35.02亿元（前次11.74/26.43/35.14亿元），同比增长-58.1%/165.7%/32.1%，对应PE分别为43.2x/16.2x/12.3x；维持“增持-B”评级。　　风险提示：价格上涨不及预期；四代制冷剂替代速度超预期；下游需求不及预期；原材料大幅波动；项目建设不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券王强峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.25亿，根据现价换算的预测PE为42.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为19.74。

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