随着海控二季报预告出炉,其账户现金及现金等价物已超过市值,港股已深度破净,预计到年底会深度破净至0.6PB,A股也会破净。那么问题来了,对于这类公司,A股这几年有没有发生类似的事情?或者有没有什么规律,对海控未来的走势能有所帮助。
本文统计了2018年“至暗时刻”以来,A股上市公司账户现金大于其市值的相关数据,共35家企业(不保证100%准确,欢迎查漏补缺)。
分别对其2018年后至今的相关财务数据进行统计,发现一些“有趣”的结论。(公司太多,原始数据就不贴了,万得或者别的数据统计网上拉一下就一目了然了)
1、 从行业看,35%都是房地产企业;
2、 资产负债率平均在75%,中位数为76%;(截止22Q1,海控该项数据为55%)
3、 股价表现看,2018.6至今,一半都下跌,平均涨幅7%;
4、 2018自由现金流合计为-95亿,2018-2021累计自由现金流共2329亿,2021年较2018年自由现金流增加的公司比例为50%;(预计海控22H1自由现金流超2000亿)
5、60%的企业2021年净利润同比2018年实现下滑,注意,是在2018年极低基数的背景下,再次下滑;
6、2018年合计净利润385亿,合计总市值5000亿;
7、2018至2021年4年时间,35家公司合计分红588亿,累计归母净利润1369亿,而目前这35家公司总市值7600亿,4年分红体量大约是8%的市值;
8、2018至今,35家企业累计净利润超过2018年底该公司市值的企业为0,海控21、22年累计净利润就将超过其市值,如果还不涨的话;
这35家公司虽然现金大于当年市值,但经营上同样处于低点,且未来也不见黎明,从结果来看,市场是正确的,上述35家公司大部分都没有走出困境,部分地产企业也面临各种危机,在2018年净利润占总市值比例仅为7%的情况下,2021年还有60%的企业净利润实现同比2018年下滑。那么当前海控财务指标一片大好的情况下,市场给海控的估值却与2018年那35家企业类似,若市场是正确的,考虑到21、22H1海控已经赚了1500亿,按预测未来4年累计净利润占当年市值比例来倒推海控未来的净利润发现(35家企业18-21年累计净利润1369亿,18年总市值5000亿,占比约30%)市场认为海控21-24年累计净利润大约在600亿,即22H2+23+24年会亏损1000亿。
从总量来看,海控仅凭2021或者2022年一年的表现,便足以吊打上述所有公司,注意,是1V35,并不是1V1,要是把现在的海控放回2018年那堆市现比小于1的公司中做比较,其财务情况无疑是非常优秀且独一无二的,详细数据这里不展开,耐心等待22年中报数据,再对应海控市值,跟上述公司2018年市场给予的“破产估值”时的差距一目了然。
当然用35家企业的平均数据来比较未免太笼统,我再拆后发现,后面几年涨的好的,大都是业绩逐渐好转的公司,涨的不好的都是迟迟未走出困境,无论营收、净利润、净资产都无改善甚至下滑的公司,这跟列表中没有一家是处于周期顶点的股票也有关系,同时也意味着,就过去而言,无论你再怎么强周期,市场都不会给你一个低于账户现金的估值。
其中2018年至2021年实现翻倍的公司总计3家,分别是江淮汽车、东方电气跟江铃汽车,无一例外,全是插上了新能源的翅膀,江淮跟江铃都是转型新能源汽车,中国制造业的比较优势将在电动化时代大放异彩,未来世界汽车城必在中国,国内三电系统不弱于国外、供应链优势巨大、材料体系、成本优势都比BBA强,因此市场给予汽车估值溢价,情有可原,毕竟国内迟早有几个新能源车制造企业要替代德日美系,成为世界汽车龙头。而东方电气作为国资电气机组龙头,煤、水、风、核、气电等高效能源电力成套设备均有布局,近年来新能源业务占营收比例也逐步提升,氢燃料电池也有所布局,ToG业务模式下,其营收、毛利、净利都比较稳健,若说江淮、江铃是困境反转类型,那么东方电气则更像是被错杀。
上述公司中都是经营遇到困境的公司,反观现在,市场是在景气远未结束时,就给海控大幅衰退的估值。此时此刻我想起了英科,英科目前也是破净状态,其固定资产从2019年疫情前的9亿增加至60亿,19-21年,每年折旧增加额分别为8.9、1.3、3.5亿,净利率、毛利率在手套供完全过于求的情况下,甚至低于疫情前常态下的水平,且随着疫情好转,在没有颠覆性产品革命的情况下,未来供需会继续失衡,英科大幅扩产后带来折旧的负担对其业务的毛利形成了重大压制,市场也认为其未来很难实现盈利,因此给了1pb,22Q1也证明了这点,而在其利润可持续性还没有证伪之前(21年底),市场给的是2pb左右,期间英科也各种减持。反观当下海控是利润新高,利润在22年明显维持在高位、市场不知道什么时候会下滑、大股东在增持、公司在回购的背景下,依旧给的是1.3pb,比当时的英科还低。
无论是分析2018“破产股”,还是预期不盈利的英科(英科现在已经不赚钱了),得出的结论都是当前对海控的估值暗含的情况是未来3年累计要亏1000亿,所以要么市场是对的,海控真的会在短期内亏那么多,要么市场错的,那迟早会纠偏,要知道市场常常把价值10元的物品定价成0.1元,也常常会把0.1元的物品定价为10元。
群里看到一段话,索罗斯说:“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富,做法就是认清其假象,投入其中,然后在假象被公众认识之前退出游戏”,我认为也可以反过来想,要获得财富,做法就是认准真像,在公众认识之前投入其中,然后在真像被公众广泛认识之后退出游戏