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天风证券:给予凌霄泵业买入评级,目标价位21.61元

2024-01-26 12:22:40
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天风证券股份有限公司朱晔近期对凌霄泵业进行研究并发布了研究报告《塑料卫浴泵行业“隐形冠军”,出口链+高股息彰显价值》,本报告对凌霄泵业给出买入评级,认为其目标价位为21.61元,当前股价为17.62元,预期上涨幅度为22.64%。

  凌霄泵业(002884)  凌霄泵业:塑料卫浴泵龙头,出海业务高增,盈利能力持续提升  公司专注于民用离心泵领域40年,主要产品有塑料卫浴泵、不锈钢泵和通用泵等。2017年上市至2021年,公司营收规模从9.8亿元增至20.6亿元,归母净利润从1.9亿元增至4.8亿元。海外业务营收近十年、近五年复合增速在15%以上,占比从2013年的39%提升至2022年的59%。受到疫情提前备货、超前消费的影响,2022年公司营收及归母净利润分别下滑28.09%、12.70%,目前库存已基本消化。  泵业:充分竞争、高度分散但被低估的千亿市场  泵是一种高度成熟、高SKU、技术难度较低的产品,全球泵产品品类多达5000余种,其价格并不昂贵,需求具有相对刚性。  1)千亿大市场,中国占全球一半。2024年全球/中国水泵市场规模预计将达到4522/2500亿元,2014-2024年市场规模CAGR分别为5.8%/5.5%。2024年中国离心泵市场规模预计将达到1470亿元人民币。泵下游应用广泛、整体市场规模较大,与整体经济发展关联度较高。  2)泵业高度分散但集中化加快。全球及国内均有大量泵生产商,国际市场中CR10达50%,而中国市场CR10仅为21.2%。中国泵业具有集聚效应、规模效应明显的特点,头部集中趋势正在加快。  公司亮点:细分赛道“隐形冠军”,高股息优质标的  浴缸泵行业规模小但具长期稳健发展基础,产品具有高价值低价格、集成度高的特点,下游用户价格不敏感,有品牌效应的空间。根据ModorIntelligence和我们的测算,2024-29年全球浴缸泵市场规模为24.1-28.4亿元人民币,相较泵业的千亿规模是典型的细分赛道。公司专注经营主业,国际业务占比近半,海外客户数量持续增长;公司自研水泵电机,拥有40余年电机制造经验,形成低成本和深度调校双重优势。公司多年高股息回报股东,近三年股息率为5.4%/3.6%/6.0%。  盈利预测及投资建议:凌霄泵业长期专注于细分塑料卫浴泵赛道,占据领先地位,形成较强品牌,上市以来持续实施现金分红回报股东。根据业务拆分与盈利预测,公司2023-2025年营业收入预计为14.5/16.8/19.0亿元,归母净利润预计为4.29/5.26/5.56亿元,每股股利为1.03/1.13/1.34元。所选取的可比公司2023年PE在11-22倍之间,平均为17倍,给予凌霄泵业18倍PE,目标价21.61元/股,相较于2024年1月25日收盘价有22.2%的上涨空间,给予“买入”评级。  风险提示:下游订单不及预期;原材料价格波动风险;存货减值风险;文中假设及测算具有主观性,仅供参考。

最新盈利预测明细如下:

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