用博格公式拆解中证红利收益，是怎样的一种体验？lg...

约翰·博格是美国指数基金之父，他通过不断研究，依据美股长期数据总结了一套博格公式，即股票长期收益率=初始股息率+估值（市盈率）变动+盈利变动。

开年以来，红利策略讨论热度居高不下，数据统计显示，自2014年以来，中证红利ETF(515080)跟踪的中证红利全收益指数区间累计涨幅230%，折合年化回报超13%。

那么这13%的年化收益是如何实现的，主要由哪些关键因素贡献？今天不妨用博格公式来详细拆解下。

【中证红利指数全收益指数的博格公式拆解】

因为中证红利指数是从2013年开始变成股息率加权的，因此我们就以该日为基准。

简单地说，就是中证红利全收益指数的走势图（淡橙色）=中证红利股息收益率（红柱）+中证红利市盈率变动率（绿柱）+中证红利盈利增长率（蓝柱）

数据来源：Wind

【三条重要结论】

①  中证红利指数历史经过两次明显的戴维斯双击行情：

戴维斯双击，就是估值抬升&盈利增长双buff加持导致的股价飙升；

然而从图中可以明显看到2014年底至2015年6月那一次的波澜壮阔中，绿色柱（市盈率）先转正，然后与蓝色柱子（盈利增长）双双大幅抬升；

而2015年末到2018年初的大白马价值行情里，二者也是齐头并进（黄色箭头和①），给大A历史留下了一段难忘的“漂亮50”记忆。

而红利“抱团”“拥挤度”最高，也是这两波行情中创下的（如下图红圈处）。

图片来源：雪球

②股息生生不息，十年回首已回本

盈利有波动，估值有正负，而最波澜不惊且一路向东北↗挺进的收益来源便是“累计股息率”（红色柱子）部分，我们几乎从任何一个点买入，股息率的贡献都是正的，而贡献大小则需看持有的时间（②红线部分）。

在2023年5月8日，多只红利全收益指数创下历史新高，而从这个测算中，我们看到了另一个重要事实，便是：当天累计股息收益率首破100%达到102.2%！换句话说，从2013年12月16日到这一天的近10年，投入的100万，仅股利收入已达到102万，再换句话说，靠吃息十年已回本，剩下的利润贡献了144.5%，估值贡献了-1.3%，累计收益来到245%！

如果说：“你要它利息，他要你本金”这样的警钟长鸣牢记心间，那么请问：如果有一天，靠利息已经回了本，你还怕什么？

③盈利与估值6年背离，下一个戴维斯双击将到来？

接着看③橙色线部分，从2018年2月至今的6年，中证红利指数盈利向上，估值向下，背离的喇叭口逐步扩大。估值从2021年8月开始便转负，事实上极大的拖累了中证红利指数的表现。至今的亮眼回报靠的就是盈利和股息撑着；而上述二者又是相辅相成，真金白银的股息来源于稳定的盈利。

而这也引发了下面的问题：是否接下来我们会再度迎来中证红利的戴维斯双击？

以史为鉴，2013年12月-2014年12月，估值也是向下负贡献，接着迎来了2015的大行情，而当前估值已经跌了6年，到今天的历史10%分位的低点，按照均值回归理论，是否惊喜也该在路上了？

今年红利策略爆红，不过在笔者看来，这或许正是市场发现红利策略长期价值的开始。从这个角度看，像中证红利ETF（515080）这样的红利资产具有继续强势的理由，也有望成为长线资金的主要配置方向之一。

内容来源：ETF大白，略作删改。

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