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央行重启PSL ： 兼具宽货币和类财政的效果 ， 有望支撑基建投资企稳回升

2024年1月2日 ， 根据人民银行货币政策司公布的消息 ， 2023年12月 ， 国家开发银行 、 中国进出口银行 、 中国农业发展银行净新增抵押补充贷款 ( PSL ) 3500亿元 ， 期末抵押补充贷款余额为32522亿元 。 这也是自2022年11月净新增抵押补充贷款3675亿元后 ， 央行时隔一年再度大规模重启PSL 。

PSL是央行于2014年4月推出的一项新型货币政策工具 。 人民银行通过收取了政策性银行的优质抵押品 ， 如高等级债券资产和优质信贷资产 ， 向其提供低于市场利率的贷款 ， 并引导贷款定向流向国家需要的重点领域 。

PSL的推出主要有供需两方面因素 。 一方面是货币供给侧原因 ， 2008年后出口增速下降外汇占款减少 ， 央行需要新的货币工具弥补基础货币缺口 。 另一方面是需求侧原因 ， 2014年开始的棚户区改造急需资金 ， PSL可为货币化安置提供资金支持 。

央行自创立PSL以来 ， 主要服务于棚户区改造和流动性补充 。 2014-2018年棚改阶段PSL金额快速扩张 ， 2019-2022年期间基本没有新增 ， 2022年9月短暂重启PSL ， 2023年12月再次大规模重启PSL 。

PSL的核心运作方式为央行通过国开行向地方政府平台发放专项贷款 ， 而地方政府通过回收土地获得卖地收入偿还贷款 。 PSL具有利率低 、 贷款期限较长的特点 。

历史上 ， PSL曾有效拉动地产需求 ， 推进了地产去库存进程 。 住宅销售面积累计同比由2015年2月的-17.8%提升至2016年3月的34.2% 。 地产开发增速提速 ， 2015年房地产开发投资增速仅有1% ， 而2016年 、 2017年房地产开发投资的增速分别增至6.90%和7.00% ， 提升了近6个百分点 。 PSL本身作为投放基础货币的渠道 ， 历史上它的投放会导致基础货币增速出现一定的提升 ， 并且通过货币创造带动M1 、 M2增速的上升 。 例如 ， 2015-2017三年棚改计划中 ， M1的增速上升比较显著 ， 而2022年底PSL的重启对M1 、 M2的提振作用相对较小 ， 与当时信贷需求较低有关 。

本轮PSL重启具有宽货币和类财政的效果 。 预计这些资金将投向保障性住房建设 、 “ 平急两用 ” 公共基础设施建设 、 城中村改造等房地产新发展模式方面 。 如果参考2022年PSL重启的规模 ， 假设此轮PSL最终增加6000亿 ， 那么这一体量的资金将直接提振固定资产投资1个百分点 ， 提振房地产开发投资5个百分点 ， 能够对房地产市场起到托举作用 ， 改善信心和预期 ， 提振经济增长 。 同时PSL将等量增加基础货币的投放 ， 按照当前约8倍的货币乘数计算 ， 将创造4.8万亿的M2 ， 占当前M2的比例约为1.65%