基金经理投资笔记| 当市场起伏时，我们会谈论什么？lg...

《基金经理投资笔记》资产配置系列

   ——一层一层，剥开大类资产配置的心

作者：许一 华富基金绝对收益部

对于投资者而言，近2年的A股市场注定是曲折坎坷的。在经历了惊心动魄的市场震荡后，绝对收益这个词被越来越多地提起。

曾经权益市场的意气风发仿佛已成往事，投资者们在高速轮动的市场里手忙脚乱地交易，换来的却是一次次期待落空后的惆怅。虽然对市场的认知似乎进入了更高的层次，但回首望去，这样的日子已不知不觉经历了2年之久，大家在复盘这2年的市场和基金产品后，似乎达成了共识：想要战胜“喜怒无常”的市场先生，优质的绝对收益产品或许是个更优解。

何为绝对收益？

顾名思义，绝对收益是用来区别于相对收益的一种基金收益评价标准，本意就是基金的实际收益，但可能也有数学概念里有理数绝对值非负的概念，表达了基金投资者希望基金只赚不赔的美好愿景（敬请投资者注意，“绝对收益”目标产品无法保证产品必定取得正投资收益）。

以我个人的从业经历为例，身处以绝对收益思维为核心理念的投资部门，从2017年开始就一直探索绝对收益产品的运作模式，经过多年的实践与总结，逐步形成了一套完善的投资框架，经受住了2018、2022年的单边下跌和2021、2023年震荡市的考验，也算是有一些心得与体会。在与客户的交流过程中，我发现不少投资者对于绝对收益存在一些误区，接下来就与大家分享我对于绝对收益的理解。

误区1

绝对收益就是买低估值或者高股息

复盘A股过去几十年的历史，没有一个板块可以一直上涨，即使强如消费、医药这种过去十几年表现出色的“长坡厚雪”行业，也会有自身周期阶段性的低谷，出现结构性的负阿尔法，并且持续时间短则一年，长则两三年，所以我们并不会试图找一个可以“躺赢”的板块。

我们的投资框架是基于宏观周期下的行业轮动策略，在不同的周期阶段配置相应的行业，获取行业的贝塔收益，并在个股筛选中，贯彻绝对收益的思维，寻找低位个股配置的机会，降低周期误判的成本，将整个产品容错率提到最高，从而尽可能地兼顾回撤和收益。

误区2

绝对收益只赚不赔

绝对收益并不等同于保本，市场如果遭遇到一些完全无法预判的黑天鹅事件，下跌是不可避免的，但我们仍会以绝对收益的思维去应对极端事件带来的下跌，尽可能控制风险敞口，做好风控止损，等待市场企稳后继续遵循我们的框架运作以弥补亏损，即使有损失也会尽可能降到最低。

误区3

绝对收益牛市收益低

可能有部分投资者会觉得，绝对收益产品只有在市场下跌时才是“香饽饽”，因为相较于权益仓位更重的其他产品，它跌得相对较少，所以在后续市场反弹上涨时，收益率肯定也不高。

其实我们理解的绝对收益的核心还是收益，绝对收益思维不等于永远防御，而是坚定地落实我们的周期投资框架，并时刻秉持绝对收益理念，保持对市场的敬畏，在合适的周期时间段内选出最具风险收益比的板块和个股。只要保持投资框架的稳定执行不漂移，不去盲目地追求高收益排名，那么相对可观的收益便是自然而然的结果。

我们从不盲目追求高收益，也不刻意追求低波动，我们认为绝对收益的思维和稳定的投资框架最为关键，最终产品呈现出的业绩表现只是结果，而不是目标，不能本末倒置。

总之，绝对收益在我们的理解中是一种理念、一种思维，就像金庸武侠小说中提到的修炼内功一样，行业个股是招式，克敌制胜是结果，我们只要静心修炼好绝对收益这一内功，便可催动各种招式，灵活应对不同的困境。

了解作者

许一，华富基金绝对收益部

伯明翰大学金融学硕士，11年证券从业经验，其中7年权益投资经验

注：“绝对收益”是指投资经理在管理产品的过程中无论市场涨跌均以取得正收益作为投资目标；“相对收益”是指投资经理在管理产品的过程中无论市场涨跌均以产品业绩表现优于代表性指数为投资目标。敬请投资者注意，“绝对收益”目标产品无法保证产品必定取得正投资收益。