东海证券：给予聚和材料买入评级lg...

东海证券股份有限公司周啸宇,王珏人近期对聚和材料进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：把握N型迭代契机，银浆龙头再展雄图》，本报告对聚和材料给出买入评级，当前股价为53.6元。

　　聚和材料(688503)　　投资要点：　　公司概况： 作为光伏银浆龙头快速发展，完善技术迭代及战略布局 。 2015年公司成立，发展迅速成为光伏银浆龙头。 2021年公司首次超越国外厂商，全行业市占率第一。随着2022年成功上市，公司布局不断完善，全球化、一体化及平台化发展同步发力。　　行业： N型迭代+需求侧持续高景气，行业有望量利齐升。 1） 需求侧： 我们认为行业需求增长有望对冲单瓦银耗下降， 行业银浆需求持续上行。根据测算可得2023/2024/2025年银浆需求为6070.65吨/6694.85吨/7364.57吨，增速为34.92%/10.28%/10.00%。 2）盈利：下游电池技术、生产工艺的持续迭代，带来浆料配方体系调整，掌握适配先进技术的厂商有望收获溢价。经测算可得2023/2024/2025年银浆加工费为36.21亿元/43.88亿元/47.79亿元，增速为47.46%/21.17%/8.92%； 3）技术： 银浆是影响转换效率的重要辅材， 多项性能指标相互影响， N型迭代进一步加大配方平衡调配难度，激光烧结技术等技术持续引入， 龙头厂商有望获取技术溢价。　　公司优势： 1）规模优势： 公司产能放量领先， 预计公司银浆产能2023年底将达到3600吨，2024年将达到4100吨。 受到产能约束以及规模效应影响，银浆市场格局趋向集中化， 2022年公司的光伏正银全球市场占有率达到41.40%； 2） 运营生产端： 资金方面， 公司作为龙头企业， 融资渠道丰富，下游议价力较强， 同时推进大客户战略及信用管理；客户方面，银浆作为非标品，认证周期及研发周期长，公司客户粘性强；生产方面， 银价波动对利润影响大，公司采用背靠背模式采购银粉。 排产上，公司产能利用率长期保持行业领先水平，2022年产能利用率约为91.60%， 2023年预计达到90.43%； 3） 产品技术端： 公司产品实现主要技术路线全覆盖， 在完善研发体系及人才机制作用下，产品性能领先。 4） 战略布局： 一体化上， 公司通过收购江苏连银布局上游一体化产能， 另外投建常州建设高端光伏电子材料基地， 2024 年预计公司银粉自供出货 500 吨以上，达千吨规模生产之后可以有10 万元/吨以上的净利润，初步自供比例保持在 30%左右。 国际化上， 公司泰国基地600吨银浆项目已于10月达产， 另外日本研发中心已启动。　　投资建议： 聚和材料作为银浆龙头， 优势有望持续稳固。 预计公司2023-2025年实现营业收入108.40/139.85/166.01亿元，同比+66.67%/+29.01%/+18.70%，公司2023-2025年归母净利润为6.60/8.36/10.51亿元，对应当前P/E为13.44倍/10.62倍/8.45倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。　　风险提示：（ 1） 技术迭代风险；（ 2）上游原材料价格波动风险；（ 3）光伏装机不及预期风险；（ 4）应收账款减值及周转风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券华鹏伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.88亿，根据现价换算的预测PE为15.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为95.37。

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