大摩看2024美股 | 医药：“减肥双雄”礼来、诺和诺德继续统治？lg...

大摩认为，全球减肥市场规模将在2030年达到770亿美元，GLP-1类产品一直都是一代更比一代强，诺和诺德和礼来的“龙头”地位竞争对手很难撼动。

减肥“神药”吸金效应正搅动千亿市场，诺和诺德和、礼来这两大减肥药龙头已取得显著先发优势。

今年前三季度，诺和诺德仅司美格鲁肽的销售额就高达142.32亿美元，同比增长86%；礼来的替尔泊肽在第三季度营收首次突破10亿美元大关达到14.1亿美元，同比大涨650%。

诺和诺德和礼来如此“耀眼的成绩”在2024年还会持续吗，火热的减肥药市场在2024年会降温吗？

摩根士丹利(92.09,0.95,1.04%)在上周发布的报告中指出，随着GLP-1减肥药热潮持续发酵，预计全球减肥市场规模将在2030年达到770亿美元，较去年540亿美元预期大幅提升，在美国约有2500万人使用肥胖药物：

正如过去两年间我们一直强调的，‘肥胖’被视为‘新型高血压’，我们并相信‘减肥药’将成为有史以来最大的药物市场。在过去一年到一年半的时间中，美国肥胖药的使用量远超出预期，主要由于保险范围不断扩大，同时患者的需求显著增长。

同时，随着明年供应问题得到大幅度改善，全球的减肥药市场规模还将进一步扩大。

摩根士丹利认为，面对如此庞大的减肥药市场，礼来和诺和诺德的“统治”地位很难被撼动，继续“超配”这两家公司：

我们认为，诺和诺德和礼来在减肥药领域拥有很宽的“护城河”，包括：临床数据、下一代产品优化，以及数年间数十亿美元针对供应链的投资。

从临床数据看，我们认为，礼来和诺和诺德在2024年临床试验结果将进一步证明GLP-1药物在肥胖相关多适应症开发方面的能力。在过去的一年里，GLP-1围绕肝脏、脑、肠道、胰脏，逐一将多个大适应症收入囊中（如心血管疾病、心力衰竭、慢性肾病）。

GLP-1类产品一直都是“一代更比一代强”：礼来推出百泌达后，诺和诺德做了利拉鲁肽；礼来紧接着推出了度拉糖肽，诺和诺德又做出了司美格鲁肽；如今，礼来的替西帕肽横空出炉。因此，一直是诺和诺德和礼来在掰手腕。

大摩认为，礼来的GLP-1类药物在2024年的销量将超出预期，成为其收入增长的关键驱动因素，诺和诺德则将走出产能瓶颈，实现30%的收入增长目标：

我们对两家公司主要的GLP-1药物2024年预测显示，礼来的Mounjaro/Zepbound销量将超出普遍预期共识。诺和诺德已经在主动减少Wegovy和Ozempic起始剂量的供应，我们预计的2024年Wegovy的供应链将大幅增强，诺和诺德2024年收入将实现30%的增长。

在2024年，我们将看到更多关于多适应证的临床试验结果。

大摩在报告中指出，他们时刻关注着诺和诺德及礼来的潜在竞争对手们的表现，但预计这些公司的临床试验结果不会超过诺和诺德和礼来达到的标准，未来一年可能对肥胖症药物市场产生影响的几个关键事件：

礼来的Zepbound（Tirzepatide替尔泊肽）注射液上市/诺和诺德Wegovy的产能扩张：这些产品的供应扩张是实现近期和长期销售目标的关键。礼来和诺和诺德在2023年都面临产能受限的局面，双方都采取了措施增加2024年的供应，我们预计两家公司的产能在2025年前都会受到一定限制。

OSA（阻塞性睡眠呼吸暂停）、HF（心力衰竭）和SELECT-LIFE研究：这是我们在2024年最关注的三个与肥胖相关共病的临床试验结果。我们预计Zepbound在阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）和心力衰竭（HF）试验中将呈现积极结果，进一步支持该药物（和类别）除减重以外的优点。

Wegovy的SELECT-LIFE研究是对SELECT参与者的10年研究，将定期公布多个患者亚组的数据，支持更深入了解GLP-1药物在肥胖患者中的长期影响，如糖尿病预防。

诺和诺德的口服Amycretin 1期研究：虽然还处于早期阶段，但我们相信数据可能表明该药物有潜力成为最佳口服产品，能够实现超Zepbound/Wegovy的减重效果。

这个结果对于诺和诺德在口服糖尿病肥胖症市场的前景和公司扩展其2032年Wegovy专利到期后的“尾部”能力至关重要。

安进(279.165,3.98,1.45%)双靶点减重药物AMG133的二期研究结果：在2024年竞争对手的结果中，我们最关注安进AMG133，该药物根据早期数据显示与Zepbound具有可比性，且可能具有每4周或更长时间的给药间隔（Zepbound/Wegovy为每周）。我们预计AMG133到2030年销售额为33亿美元。