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联储转鸽 Vs 下游消费依然疲弱,金铜反弹会持续多久?

2023-12-19 14:47:08
老虎证券
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上周最大的变化来自于周中的FOMC会议联储态度意外转向鸽派,目前市场相信明年一季度就有可能降息,联储呵护经济的意图非常明显,软着陆的概率大大增加,市场重拾对经济增长的信心,加之近期海外矿干扰不断,明年铜供需平衡可能还是偏紧。

核心观点

1、上周受鸽派预期影响,贵金属与铜价有所反弹

贵金属方面,上周COMEX黄金上涨0.64%,白银上涨3.78%;沪金2402合约上涨0.05%,沪银2402合约下跌0.02%。主要工业金属价格中,COMEX、沪铜分别变动+1.17%、+0.93%。

2、联储转鸽、铜矿扰动

上周最大的变化来自于周中的FOMC会议联储态度意外转向鸽派,目前市场相信明年一季度就有可能降息,联储呵护经济的意图非常明显,软着陆的概率大大增加,市场重拾对经济增长的信心,加之近期海外矿干扰不断,明年铜供需平衡可能还是偏紧。

3、降息预期再起,贵金属价格回升

本次FOMC会议美联储如期未加息,但其态度已明显偏向鸽派,认为通胀已有所放缓,点阵图显示官员预期明年至少降息三次达75bp。此后,伴随美国经济数据的走缓,降息预期交易使得贵金属价格再度反弹。短期内不排除金银价格有回调的可能,但降息前期依然维持价格上行的判断。

一、基本金属市场复盘

COMEX和沪铜市场观察

上周COMEX价小幅反弹,市场情绪相对乐观。上周最大的变化来自于周中的FOMC会议联储态度意外转向鸽派,目前市场相信明年一季度就有可能降息,联储呵护经济的意图非常明显,软着陆的概率大大增加,市场重拾对经济增长的信心,加之近期海外铜矿干扰不断,明年铜供需平衡可能还是偏紧。

SHFE价小幅反弹,但内盘铜价明显是跟随外盘铜价反弹,自身反弹动能较弱。一方面从微观层面而言,临近年底下游消费的转弱比较明显,另一方面上周国内重要会议透露出来的信息并未给市场更多期待,此前对政策的预期有所落空。我们认为目前国内的情况可能反而会成为价反弹的制约因素。

期限结构方面,COMEX铜价格曲线较此前向上位移,价格曲线近端基本维持contango结构。上周COMEX北美库存继续维持下降格局,目前又来到历史性低位水平附近,后续低库存之下回到back结构的概率较大。

SHFE铜价格曲线较此前向上位移,价格曲线的back结构在换月后有所收敛。随着12月合约平稳结束,目前月差进一步走强的空间在变小,主要在于临近年底和农历新年,消费季节性转弱开始,大去库的空间也有限,月差表现的空间也相对有限。

持仓方面,从CFTC持仓来看,上周非商业空头持仓占比环比继续增加,多头持仓占比继续下降。目前空头占比回升至近期中位数附近,考虑到持仓数据的滞后已经近期的上涨,预计目前空头占比可能已经回落至相对低位水平。

图1:CFTC基金净持仓

二、贵金属市场复盘

1.贵金属市场观察

上周COMEX贵金属价格先抑后扬,COMEX金银整体于1987-2063美元/盎司、22.7-24.6美元/盎司区间内运行。上周联储的鸽派转向,市场再度交易明年的降息预期,贵金属价格得以明显反弹,但未达到前一周的高位,最高分别上涨至2062.9美元/盎司、24.59美元/盎司。

2.比价与波动率

上周,白银涨幅强于黄金,金银比持续回落;与黄金共振上行,金铜比窄幅震荡;原油价格先抑后扬,金油比小幅震荡。

图2:COMEX金/COMEX银

黄金VIX周内窄幅震荡,短期内预计仍将维持回落态势。

图3:黄金波动率

近期人民币汇率影响较前期有所增强,上周黄金内外价差与比价窄幅震荡,白银内外价差与比价有所回升。

图4:贵金属内外价差

三、市场前瞻

内盘铜价明显是跟随外盘价反弹,自身反弹动能较弱。一方面从微观层面而言,临近年底下游消费的转弱比较明显,另一方面上周国内重要会议透露出来的信息并未给市场更多期待,此前对政策的预期有所落空。我们认为目前国内的情况可能反而会成为铜价反弹的制约因素。

金银价格有所反弹,降息前期依然维持对贵金属价格上行的判断。

$NQ100指数主连 2403(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2403(YMmain)$ $SP500指数主连 2403(ESmain)$ $黄金主连 2402(GCmain)$ $WTI原油主连 2402(CLmain)$

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