破圈中小创，一键北交所——汇添富北证50(017519)投资价值分析lg...

本报告分析的基金为：汇添富北证50成份指数型证券投资基金（A份额代码：017519，C份额代码：017520）。

北证50指数10月底以来涨幅明显，11月底阶段性调整，近日恢复上涨趋势。

1）2023年10月24日至11月27日，“深改19条”等利好政策不断落地，同时转板预期显著增强，北交所流动性持续改善，且估值相对较低，叠加微盘风格备受关注的影响，北证50高速上涨55.9%；

2）2023年11月28日至12月1日，北证50在情绪过热后回调了16.3%，可能存在部分资金获利了结的情况，同时首批北交所两年定开基金开放申赎，可能有资金赎回压力，属于市场正常调整；

3）2023年12月4日至12月8日，前期连续回调在一定程度上释放了风险，使得北交所投资情绪回归理性，北证50恢复上涨8.2%。

虽然近期北交所行情居前，但北交所企业多处于初创和成长期，业绩波动较大，且市值体量较小，股价易受资金情绪影响，叠加30%的涨跌幅限制，个股波动可能更高。因此，投资者可借助指数基金进行组合投资，分散个股风险。汇添富北证50指数基金全面覆盖北交所市值排名靠前的50家公司，可作为一键配置北交所的合适工具。

一、北交所：打造专精特新企业主阵地

1.1 专精特新属性凸显

为深化新三板改革，北京证券交易所于2021年9月3日注册成立，旨在完善多层次资本市场体系和对中小企业的金融支持体系，促进科技型、创新型企业的快速发展。2021年11月15日北交所正式开市，坚守服务创新型中小企业的定位，为创新型中小企业提供融资的大力支持，与新三板现有创新层、基础层有机衔接，为优质企业提供转板上市通道，做到承上启下，助力专精特新企业成长。

经过2年多的运行，北交所上市公司数量、成交金额及总市值均有明显提升，流动性显著改善。截至2023年12月8日，北交所已累计有上市公司234家，总市值3915亿元，近期北证行情关注度较高，成交金额迅速上升，11月单月成交金额达到1744亿元创下新高。

北交所汇聚了创新型优质中小企业，“专精特新小巨人”企业占比远高于主板和双创板。

“专精特新”企业指具备“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的工业中小企业，“专精特新小巨人”企业是其中的佼佼者，由国家工信部认定，符合工业四基或制造强国战略重点领域，为中国制造业填补空白领域，补齐技术和产业链上的短板。

截至2023年12月8日，828家上市“专精特新小巨人”企业中，有110家在北交所上市，集中度较高，占北证A股数量的47.0%，市值占比46.9%，均远高于主板、创业板和科创板的企业占比，凸显了北交所服务于中小创新企业的市场定位，已成为“专精特新小巨人”企业的聚集地。

1.2 政策利好密集落地

北交所设立以来，政策支持频出，在成立两周年之际，无论是转板制度、做市商制度、新股发行制度等方面都进行了全面优化，有助于北交所长远的高质量发展，下文对近两年的重磅政策及重要事件进行梳理。

基础制度安排与完善：2021年9月3日证监会就北交所有关基础制度安排向社会公开征求意见，规章初步构建了北京证券交易所发行融资、持续监管、交易所治理等基础制度体系。之后北交所陆续发布投资者适当性管理、上市融资、证券交易等业务规则和细则指引，于11月15日正式开市交易。

转板制度与新三板分层制度优化：2022年1月证监会和股转系统前后发布《中国证监会关于北京证券交易所上市公司转板的指导意见》和《全国中小企业股份转让系统分层管理办法（征求意见稿）》，完善转板制度安排和新三板市场分层制度，优化了新三板、北交所以及沪深交易所之间的制度协同和互联互通。

表征指数发布：2022年9月2日北交所发布指数管理细则并联合中证指数制定发布了北交所首只宽基指数——北证50成份指数的编制方案，北证50指数于2022年11月21日正式发布，主要指数的设立有利于引导指数投资产品等长线资金入市，提升市场流动性。

两融及做市交易规则完善：2022年底至2023年初，北交所陆续发布《北京证券交易所融资融券交易细则》、《北京证券交易所股票做市交易业务细则》及配套指引，有利于为北交所注入流动性，并提高股票的定价效率。

两次调降股票交易经手费：北交所自2023年8月28日起，将股票交易经手费标准由按成交金额的0.25‰双边收取下调至按成交金额的0.125‰双边收取。此次下调股票交易经手费是在2022年12月首次降费50%的基础上继续降低50%，力求最大限度让利市场、切实降低成本。

“深改19条”发布及转板预期改善：2023年9月1日，在北交所成立两周年之际，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，同时有关投资者适当性管理、上市发行、转板、两融、做市交易等全面、系统的改革措施也陆续发布，政策深度和广度均大幅超出市场预期，主要涉及以下几个方面：

（1） 增强转板预期：提出“稳妥有序推进北交所上市公司转板”，10月北交所跟进修订新版《转板指引》，转板预期显著增强，转板往往带来估值的显著提升，新制度下可在北交所阶段就获得较多转板收益；

（2） 加快高质量上市公司供给：优化发行上市制度安排并提升上市公司质量，对已经具备上市条件的优质中小企业，在符合北交所市场定位前提下，允许其首次公开发行并在北交所上市，有利于服务更早、更小、更新的创新型中小企业；

（3） 扩大投资者队伍并丰富产品体系：引导公募基金管理人加大投资北交所上市公司力度，支持北交所主题公募基金产品的注册和创新，优化投资者结构，提升投资者参与度，为市场引入更多增量资金；

（4） 扩大北交所做市商队伍：证监会同日发布《做市规定》，旨在引入更多新三板优质做市商参与北交所做市，完善交易机制，提升交易活跃度。

加快相关产品推出，引导资金入市：2023年11月，中国基金业协会发布《公募基金行业支持北京证券交易所高质量建设》，倡导公募基金管理人积极参与北交所市场投资，不断加大北交所相关产品创新力度，引导更多社会保障基金、基本养老保险基金、年金基金、保险资金及银行理财资金等中长期资金参与北交所投资。继而北交所与恒生指数签署指数编制行情信息使用许可协议，中证指数公司决定将符合条件的北交所证券纳入中证全指指数样本空间，并将于2023年12月指数样本定期调整日实施，有助于丰富北交所相关指数产品，引导指数配置资金入市。

1.3 近期市场生态显著改善

近期北交所市场生态的显著改善，是基于其持续的基础建设和政策优化，且与增量投资者进入市场、流动性持续改善、估值处于相对低位等多重积极因素有关。

（1）增量投资者进入市场：

根据“深改19条”要求，北交所进一步完善投资者适当性管理，发布实施修订后的《北京证券交易所投资者适当性管理办法》及其配套业务指南。明确已开通科创板交易权限投资者申请开通北交所交易权限时，各证券公司不再核验投资者证券资产和交易年限，不再进行知识测评，投资者签订风险揭示书后即可开通北交所交易权限，进一步便利潜在投资者参与市场，扩大北交所投资者队伍，增强市场买方力量，改善市场流动性。

这一举措意味着在新的投资者适当性安排下，科创板投资者可直接平移开通北交所账户，增量投资者逐步进入北交所市场，提升了北交所的关注度和活跃度。据了解，北交所合格投资者截至9月1日有557万户，“深改19条”发布首周北交所开户数超过17万户，主要来自科创板投资者，且交易参与率高于存量投资者。至11月底北交所合格投资者已达640万户左右，投资者数量大幅增加，增量资金进场明显。

（2）流动性已有本质性的改善：

近期北交所日均成交量及成交金额显著上升，换手率远高于其余板块，流动性已有质的改善。11月21日北交所成交金额突破百亿，至12月8日平均日成交金额为155.2亿元，日均成交量14.4亿股；同时北证A股换手率急速上升，日均换手率为8.6%，远远超越了主板和双创板。

这一期间北证A股经历了快速上涨和阶段性的回调，交易情绪已趋于理性，并且近期的行情吸引了市场的大量关注，使得更多投资者关注到北交所的投资价值，北交所流动性已经发生了本质性的改善，其成交金额有望维持在百亿级别。

（3）估值仍处于相对低位：

10月底以来北证A股在大幅上涨之后，估值有所提升，但相比同样具备成长属性的双创板，北证A股估值仍处于较低水平。前期受到流动性等因素影响，北交所板块估值有所压制，远低于主板和双创板，近一个月流动性改善后估值明显修复，但仍低于双创板估值。

截至2023年12月8日，北证A股市盈率TTM（中值）为23.8x，显著低于创业板34.3x和科创板39.2x的估值水平；北证A股市净率（中值）为2.8x，同样低于创业板的3.2x和科创板的3.7x。随着制度政策的优化推进和流动性的持续改善，未来成长属性突出的北证A股估值仍有较大上涨空间，估值中枢有望上移。

1.4 北交所将迎来黄金发展期

在成立两周年之际展望后市，北交所将迎来黄金发展期。过去两年，北交所已显著提升了市场流动性并拓宽了资金来源渠道。当前关注度也不断增加，随着更多利好政策落地与投资者队伍扩大，北交所投资生态将会持续优化形成良性循环，具备较高的长期投资价值。

（1）政策持续落地，生态更加完善：

“深改19条”相关举措有望陆续出台，给北交所提供持久的政策助力。近期转板预期显著增强，随着转板案例的出现和企业估值的修复，北交所整体估值中枢有望抬升，进一步提升市场的活力和吸引力。依据改革目标，在未来3年至5年内，各项改革成果不断显现，预计北交所市场规模、效率、功能、活跃度和稳定性等将有显著提升。

（2）沪深IPO阶段收紧，北交所迎来优质新上市公司：

8月底证监会宣布将阶段性收紧IPO节奏，北交所受益于“深改19条”等政策红利，相较于沪深交易所受其影响较小。另外北交所将新增“直接IPO”通道，优化上市制度后符合条件的企业可直接在北交所上市，有望为北交所引入一批优质企业。“专精特新企业”是推动北交所发展的核心力量，上市公司质量的提高也将提高投资者预期和市场吸引力。

（3）仍有大量潜在投资者，队伍将持续扩容：

北交所副总经理王丽在9月6日第二届金融街资管论坛中表示，“通过便利投资者开户，北交所至少有400万户的增量投资者空间”。截至11月底，北交所合格投资者从9月1日的557万户增至640万户左右，仍有大量潜在增量投资者，近期市场信心提振形成正反馈，预计投资者队伍将持续扩容。

（4）逐步纳入主流指数体系，增量长期资金可期：

北交所的长远发展必须有充足的流动性作为支撑，当前北交所已与恒生指数签署指数编制行情信息使用许可协议，年底开始也将逐步纳入中证核心宽基指数体系。中基协也发布了引导公募投资北交所的倡议书，预计北交所相关产品创新力度将会加大，公募基金也将更加积极地参与北交所市场投资，为其带来长期的增量资金。

二、北证50指数投资价值分析

2.1指数编制规则：布局北交所的选股方案

指数简介：北证50成份指数的简称为北证50，指数代码为899050。为进一步完善市场功能，北京证券交易所（以下简称北交所）编制北证50成份指数，由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只股票组成，以综合反映市场整体表现。

样本空间：

指数样本空间由在审核截止日同时满足以下条件的北交所股票组成：

上市时间超过6个月，上市以来日均总市值排名在北交所市场前5名且发行总市值超过100亿元的除外；待北交所上市满12个月的上市公司证券数量达200只至300只后，上市时间调整为超过12个月；

非退市风险警示及其他风险警示类上市公司证券。

选样方法：

北证50指数样本按照以下方法选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、价格无明显异常波动或市场操纵的上市公司证券：

对样本空间内的证券按照过去六个月的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的证券；

对剩余证券按照过去六个月的日均总市值由高到低排名，选取排名前50的证券，构成最新一期北证50指数样本。

样本定期调整：

北证50指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每季度审核一次样本，并根据审核结果调整指数样本。样本定期调整的参考依据为六个月日均数据。为有效降低指数样本周转率，北证50指数样本每次调整数量比例一般不超过10%，采用缓冲区规则，排名在前40名的候选新样本优先进入指数，排名在前60名的老样本优先保留。为提高指数样本临时调整的可预期性和透明性，北证50指数设置备选名单，用于样本定期调整之间发生的临时调整。备选名单中证券数量一般为指数样本数量的10%。当备选名单中证券数量使用过半时，将及时补充并公告新的备选名单。

2.2指数成分股：聚焦北交所龙头股

从前十大成分股来看，北证50指数成分股主要聚焦北交所的龙头股。指数成分股数量为50只，截至2023年12月8日，前十大成分股累计权重为47.85%，集中度较高，聚焦北交所中小创相关的龙头股。例如，指数前五大成分股分别为锂电负极材料龙头股贝特瑞、长晶设备龙头股连城数控、数据中心液冷概念龙头股曙光数创、碳纤维原丝领域龙头股吉林碳谷、基因治疗药物龙头股诺思兰德。

从指数成分股行业分布来看，主要布局基础化工、机械、医药、计算机、电子等创新型行业。指数成分股涉及15个中信一级行业，前五大行业分别为基础化工、机械、医药、计算机、电子，权重占比分别为26.02%、22.41%、13.90%、12.36%、5.07%。从更加细分的中信三级行业来看，指数成分股主要聚焦于光伏设备、锂电化学品、仪器仪表Ⅲ、其他化学制品Ⅲ、生物医药Ⅲ等细分行业，这5个细分行业累计权重占比约38%。

从指数成分股行业分布与同类指数进行对比来看，北证50指数相比同类指数而言配置了更多的基础化工、机械、医药、计算机行业。北证50指数成分股涉及15个中信一级行业，上证50涉及22个中信一级行业，深证50涉及19个中信一级行业，因此北证50指数的行业集中度更高，聚焦于北交所创新型的少数行业。

从指数成分股市值来看，北证50指数偏向微盘小市值风格。从成分股平均总市值来看，北证50、上证50、深证50指数的平均总市值分别为31.16亿元、3377.72亿元、1489.44亿元，因此横向对比来看，整体而言北证50指数成分股偏向微盘小市值风格。

从指数成分股涉及概念来看，北证50指数成分股在小市值、专精特新小巨人等概念上暴露度较高。从具体相关概念来看，北证50指数在小市值、专精特新小巨人、TMT、机构调研、券商重仓等概念的暴露度分别为91.32%、43.13%、22.72%、14.85%、10.98%。由此可见，北证50指数小市值风格显著，专精特新小巨人概念含量较高。

从指数风格因子暴露来看，北证50指数当前的风格总体为小市值、高波动、高成长性。截至2023年12月08日，北证50指数当前在波动性、成长性等风格因子上为正向暴露，在市值、Beta、价值、杠杆等因子上为负向暴露。因此从风格因子暴露来看，北证50指数具备较小的市值、较高的波动性和成长性。

2.3指数历史业绩：具备较高弹性

北证50指数短期大幅上涨，具有高弹性的优势。截至2023年12月8日，北证50指数近2个月收益显著，短期收益率大幅领先深证50、上证50、沪深300等主流宽基指数。因此，从指数短期历史业绩表现来看，北证50指数的进攻能力较强，具备高收益、高弹性的特点。

从各项风险收益指标综合对比来看，北证50指数具备较高的投资性价比。从业绩指标来看，北证50指数不仅年化收益率领先其他宽基指数，夏普比率、Calmar比率等风险调整后的收益指标也都处于领先的地位，因此北证50指数具备较高的投资性价比。

三、汇添富北证50成分指数基金投资价值分析

3.1基金的基本信息

汇添富北证50成分指数基金（A类代码：017519，C类代码：017520），跟踪指数为北证50成份指数。该基金的跟踪指数为北证50指数，是市场上首批北证50指数基金之一，基金经理为具备投资管理经验的晏阳先生。该基金成立时间为2022年12月27日，至今该基金已经平稳运行接近一年。该基金进行被动式指数化投资，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

汇添富北证50A基金自成立满3个月以来紧密跟踪基准指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，作为投资者们布局北交所的工具化产品，该基金具备较高的配置价值。

晏阳先生，哥伦比亚大学统计学硕士，具备证券投资基金从业资格。2016年9月至2021年8月任中证指数有限公司研究员、高级研究员。2021年9月加入汇添富基金管理股份有限公司，担任指数与量化投资部基金经理。截至2023年12月8日，晏阳先生在任基金数量为16只，规模合计约32亿元，都是被动指数型产品，基金经理具备丰富的被动产品管理投资经验。

风险提示

本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。

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