华鑫证券：给予紫金矿业买入评级lg...

华鑫证券有限责任公司傅鸿浩,杜飞近期对紫金矿业进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：波格拉金矿将重启，公司黄金产量持续增长》，本报告对紫金矿业给出买入评级，当前股价为11.44元。

　　紫金矿业(601899)　　事件　　紫金矿业发布公告： 公司旗下位于巴布亚新几内亚的波格拉金矿已于近日达成全面复产所需的全部前提条件，并将于2023 年 12 月 22 日正式启动复产。　　投资要点　　波格拉金矿曾于 2020 年因采矿权到期停产　　波格拉金矿位于巴布亚新几内亚（澳大利亚北部 160 公里的南部热带地区），是一个世界级浅成热液型金矿，保有资源储量较大。波格拉金矿从 1990 年建成投产以来，至2014 年累计生产黄金 1,881 万盎司（即 585 吨）。 2015 年，紫金矿业以 2.98 亿美元，从巴理克手中获得了波格拉金矿47.5%的权益。双方各持 50%股权成立了合资公司 BNL，共同持有波格拉金矿 95%权益。波格拉金矿在产期间黄金产量贡献较大， 2016 年生产归属于公司的黄金产量为 7.47 吨，占公司矿产金产量的 17.56%。但波格拉金矿的采矿权于 2019年 8 月到期，生产可持续到巴新政府作出采矿权延期的决策出台。 2020 年 4 月 24 日，巴新政府决定不批准波格拉金矿特别采矿权延期申请， 波格拉金矿面临停产，但此时公司已收回全部投资成本。 此后， BNL 与巴新政府和土地主，就矿权延期事宜开展了长达 3 年多的密切磋商，直至 2023 年 10月， BNL 获巴新官方颁发的特别采矿租约，为重启波格拉金矿的生产扫清了障碍。　　波格拉金矿迎复产倒计时，黄金产量将进一步提升　　波格拉金矿拟于 2023 年 12 月 22 日正式启动复产。随着采矿及选矿等生产系统的恢复运转， 波格拉金矿复产后第一批合质金预计将于 2024 年第一季度产出。 波格拉金矿全面复产后，仍由公司和巴理克黄金公司在巴新的合资公司负责矿山运营。根据 BNL 最新规划，波格拉金矿保有黄金资源量417 吨，在复产、达产后，矿山预计平均年产黄金 21 吨，矿山剩余寿命超过 20 年。　　具体权益比例分布：紫金矿业公司和巴理克黄金公司分别持有 BNL50%股权； BNL 持有波格拉金矿项目公司 49%股权，巴新相关方持有项目公司 51%股权。 按公司通过 BNL 间接持有波格拉金矿 24.5%权益计算，归属公司权益的年黄金产量约 5 吨，将显著增加公司的黄金产量，并为公司带来持续稳定的利润贡献。另据公司 2021 年公告， 2021 年 4 月 9 日 BNL 与巴新政府签署了框架协议，对波格拉金矿总开采年限内的经济收益分成比例进行了约定，其中，巴新各方占 53%、 BNL 占47%，且巴新相关方的分成根据现金流分配计算，既包括项目公司税后分红，也包括项目公司本应税前缴纳的政府税费等。这意味着巴新各方所获取的经济收益分成将大部分来自项目公司税前收益，此长彼消，巴新各方对项目公司的税后利润分配则会降低，紫金矿业和巴理克可分配的税后利润比例将有望超出股权比例。　　盈利预测　　预测公司 2023-2025 年收入分别为 3367.88、 4150.80、5117.40 亿元， 归母净利润分别为 233.46、 270.53、 301.10元，当前股价对应 PE 分别为 12.9、 11.1、 10.0 倍。　　本次盈利预测较前次小幅下调，主要因为汇率因素导致公司铜矿及金矿成本意外上升。我们预计成本上升属于短期影响，后续有望回落，且公司铜矿金矿产量仍将保持高速增长，因此我们预计公司业绩仍将保持增长， 维持“买入” 投资评级。　　风险提示　　1）产品大幅降价风险； 2）铜矿扩建及爬产不及预期； 3）金矿扩建及爬产进度不及预期； 4）碳酸锂产能建设进度不及预期； 5）海外开矿政治风险； 6） 汇率波动导致成本上升风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券王帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利210.66亿，根据现价换算的预测PE为14.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为15.95。

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