多重逻辑共振，创新药如日方升——港股通创新药ETF(159570)投资价值分析lg...

创新药收获期已至，捕捉底部机遇。当前港股医药估值仍处于历史低位，港股生物医药企业具备性价比优势。汇添富国证港股通创新药ETF(159570)即将发售，为投资者提供一键布局港股创新药板块优质公司的便捷工具。兴业证券的最新专题研究中分析了港股通创新药ETF(159570)的投资价值，具体核心观点如下：

一、多重逻辑共振，创新药如日方升

1.1 基本面：多因素叠加，引领医药市场扩容

人口老龄化趋势不断加剧，对医药行业的需求呈持续增长态势。2000年至2022年，我国65岁以上老年人口总数从0.88亿增加至2.09亿，从占总人口7%增长至14.9%。卫生费用占GDP比重也从2000年的4.60%增至2021年的6.72%，呈现出一定相关性。人口老龄化已成为当代中国基本国情，同时也驱动了创新药领域的需求提升，成为投资增量的重要来源之一。

随着人均可支配收入和高净值人群的稳步增长，医药领域的支出意愿不断提高，推动了健康消费的升级。2006年至2022年，我国资产在1000万以上的高净值人群数量从18.1万人增至316万人，CAGR为18.3%。同时，我国城镇居民人均可支配收入也稳步上升，由2006年的1.18万元增至2022年的4.93万元。人均医疗保健费用由620.54元增至2480.7元，人均医疗保健费用支出占人均可支配收入的比重稳中有升，健康消费升级潜力巨大。除了老龄化带来的需求增长，女性和青少年也成为另一主要贡献力量，医美、眼科、生长激素、减肥、辅助生殖、疫苗、民营医院等细分领域有望迎来迅猛增长。

1.2 中国创新药支付占比低，提升空间较大

2021年全球创新药市场约8,300亿美元，其中美国创新药占比超一半，而中国创新药仅占整体市场的3%；中国创新药占全国药品销售额约1/10，远低于发达国家80%左右的占比，未来提升空间较大。

创新药供给方面，截至2021年底，美国市场的创新药上市产品和在研管线数量约占全球的60%，而中国市场仅占20%。随着越来越多国产创新药进入上市阶段，创新药供给有望持续增加。

创新药价格方面，2019年后多轮医保谈判使得中国创新药价格持续下降。目前创新药定价体系基本稳定，简易续约机制的实施有助于维持创新药的长期价格稳定。

2023年7月，国家医保局公布《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》、《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》。本次续约规则中，药品降幅有望更加合理温和，且明确连续续约超4年，降幅减半，连续纳入超8年进入常规目录。上述调整有利于稳定企业预期，减轻后期降价压力，减少续约失败的可能性。

国家医保局也表态称，国家医保局正在调整创新药的定价政策，在《新 冠治疗药品价格形成指引》基础上，对创新药上市早期阶段的价格采取相对宽松的管理。宽松的上市价格有助于创新药企业加速收回成本投入新一轮研发，形成正向循环。

医药支付体系方面，美国以商业保险为主体，具备较强的支付能力。与此同时，中国医保和个人支付水平逐步提高，且“惠民保”等商业医疗保险的快速发展也为创新药市场提供了更多的支付渠道，有望为中国创新药市场的支付体系注入更多活力。

1.3 创新药迎来收获期，NDA产品数量明显增加

近年来，我国创新药企业前期的研发投入正逐步获得成果，头部药企的管线基本于近3年获批，后续处于申报上市和三期阶段的管线众多，预计未来两年创新药即将进入持续收获期。多家药企的产品达成海外授权，国产创新药License out（对外授权）的数量及金额屡创新高，近期更有国产创新药龙头的PD-1、小分子药物在美获批上市，充分体现了国产创新药的国际认可度正在不断提升。

2023年申报NDA的国产创新药达53例（截至2023年11月30日， 不含疫苗和中药），和2022年的25例相比显著提升。

2023年截至11月30日，CDE登记的III期临床数量285项，II期临床数量306项，已经超过了去年全年的数量，整体稳步增加。

1.4 海外研发需求率先复苏，创新药产业链极具性价比

从当前时点看，海外新药研发需求保持增长，国内新药研发需求表现相对疲弱。创新药产业链始于医药研发投入，通过跟踪全球医药企业研发投入，我们发现：医药研发仍以海外MNC为主，全球前十大药企研发投入在经历了2022年小幅度下降后，2023年Q1-Q3均呈现了明显的恢复性增长；海外Biotech研发投入也于2023年Q1-Q3呈现了增长态势；国内创新药企业医药研发投入增速持续走低，2023H1研发投入较上年度同期同比略有下降，反映出国内新药研发投入处于较弱状态。所以，从总的研发投入角度看，海外研发需求表现较为强劲，对于以海外业务为主的CXO企业，在业绩、订单上表现相对较好；反观国内，研发投入下降反映出新药研发需求受到压制，以国内业务为主的CXO企业短期面临新药研发需求下降带来的压力，新药研发需求下降主要来自于国内生物医药投融资存在较大压力。

对于创新药而言，国家医保局出台《谈判药品续约规则》，明确了基本覆盖创新药全生命周期的医保支付标准调整规则，稳定了创新药价格预期。综合来看，仿制药、创新药行业面临的政策风险在减弱。预计创新药续约价格降幅将小于此前预期，旨在支持真正的国产创新药实现商业变现，从而支持再研发的正向循环。可以预见，未来 Me-too类创新药的上市数量将大大压缩， “伪创新”药品将逐步出清，真正优质的国产创新药有望迎来较大的发展契机。

二、指数介绍和历史表现

2.1 指数介绍

国证港股通创新药指数(“987018.CNI”)旨在反映港股通创新药产业上市公司的运行特征。

2.2 指数成分股市值和权重分布——中市值风格

截至2023年12月6日，国证港股通创新药指数以中市值风格为主。总市值500亿以上、100-500亿的公司权重占比分别为55%、39%，合计94%。根据市值划分区间，100-500亿之间的指数成分股最多，有19只；50亿以下，50亿-100亿以及大于500亿的公司数量为4、7和7只。总市值超过1000亿的公司有百济神州和药明生物。

2.3 指数成分股行业分布——聚焦创新药和CXO

国证港股通创新药指数聚焦于创新药和CXO。截至2023年12月6日，国证港股通创新药指数覆盖的行业中，创新药、CXO和疫苗占比分别为81.08%、16.22%和2.70%。国证港股通创新药指数的37只成分股中，数目分布上创新药占比最高，为30只，CXO为6只，疫苗为1只。权重分布上占比由高至低的行业分别为创新药、CXO和疫苗，权重分别88.20%、11.49%和0.32%。

2.4 指数走势、收益对比——高弹性，行情回暖

国证港股通创新药指数相比于恒生指数和恒生医疗保健而言，成分股更为精简，上涨周期中弹性更高。在2020/1/1至2022/6/30和2022/6/30至2023/1/30两个区间，上涨幅度均远高于后者。

2023年1月30日至2023年6月30日，国证港股通创新药指数跌幅高于恒生指数和恒生医疗保健。而2023年下半年，随着美联储加息放缓、全球医药投融资环境回暖，市场资金对高风险高回报的创新药资产的偏好有望增强，依赖于现金流的创新药企有望缓解流动性压力。2023年9月6日至2023年12月6日，国证港股通创新药指数的区间收益率为5%，明显高于恒生指数和恒生医疗保健。

2.5 指数估值分析——位处最低点，上升空间大

国证港股通创新药指数目前估值回落至2021年以来最低点。截至2023/12/06，国证港股通创新药指数的PB（LF）为2.59倍，处于指数发布以来0.8%分位；PS（TTM）为3.99倍，处于指数发布以来0.2%分位，上升空间大。

2.6 十大权重股分析——盈利预期改善，持续向好

前十权重股集中度较高。截至2023年12月6日，前10权重股总市值合计9393.99亿元，占指数成分股总市值比重69.57%。前10权重成分股权重占比69.69%，权重排名前三的分别为信达生物（11.41%）、石药集团（9.81%）、中国生物制药（9.33%），这三家的药物研发领域均有涉及肿瘤科。

受益于国内疫后复苏，医药需求或已开始见底改善，国证港股通创新药指数盈利有望稳步改善。根据Wind一致盈利预测数据，国证港股通创新药指数成分股业绩有望迎来修复，预期前十大权重股2023-2025年平均每股收益为0.13元/0.76元/0.69元，2023-2025年平均市净率为4.10倍/4.26倍/4.86倍。

三、汇添富国证港股通创新药ETF介绍

3.1 基金介绍：集中度更高，创新药产业链纯度更高

汇添富国证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：159570）将于2023年12月13日公开发行，是一只指数型基金，跟踪标的为国证港股通创新药指数，业绩比较标准为国证港股通创新药指数收益率。

与其他医疗指数相比，国证港股通创新药成分股精简，集中度更高，主要聚焦于创新药研发、生产等领域，创新药产业链纯度更高。

3.2 基金公司介绍：立足基本面，中长期投资布局

汇添富基金管理股份有限公司成立于2005年，截至2023年12月6日，在管基金合计611只，合计规模8616.59亿元。成立以来，汇添富基金屡获殊荣，包括“金牛奖”“金基金奖”“明星基金奖”以及上海市政府颁发的“上海金融创新奖”等多项权威荣誉奖项。

汇添富基金的投资理念为，以深入的企业基本面分析为立足点，挑选高质量的证券，把握市场脉络，做中长期投资布局，以获得持续稳定增长的较高的长期投资收益。汇添富基金从成立伊始就确立了十分清晰的投资理念，多年来经过实践检验，取得了优秀的长期投资业绩。

四、风险提示

1.未来变化风险。本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。2.医药市场变化风险。新药研发进度不及预期、药品销售不及预期、医保谈判降幅超预期、格局竞争加剧等风险。3.政策不确定性风险。

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