11月就业报告的好与坏都很难lg...

美东时间12月8日，11月就业报告将会出炉。然而，有外国分析师认为，这次的报告无论超预期还是低于预期，情况都很困难。

作者：Damir Tokic

十一月的市场反弹

10月份的就业报告引发了股市的大幅反弹。就在这份报告发布之前，标普500指数正处于10%的修正区间。此外，10年期美国国债收益率仍接近5%，2年期美国国债收益率在5%左右徘徊。一个月后，标普500指数接近年内高点（涨幅近10%），10年期美国国债收益率为4.17%，2年期美国国债收益率为4.58%。

那么，10月份的就业报告是什么引发了如此剧烈的市场反应呢？预期为新增18万个就业岗位，失业率3.8%，工资增长0.3%。实际数据显示，新创造了15万个就业岗位，失业率为3.9%，工资增长0.2%。

显然，10月份的劳动力报告增加了软着陆情景的可能性——鉴于劳动力市场正在逐渐疲软，而工资上涨带来的通胀压力正在缓解。这从本质上导致了购买股票和购买债券的热潮，这也得到了10月份CPI报告的支持。

市场参与者还提高了美联储将在2024年大幅降息的预期。具体来说，市场预计美联储将在2024年将联邦基金利率从目前的5.33%下调至4%，降幅为5-6个25基点。

然而，综合考虑所有因素，实际上存在许多不一致之处。首先，激进降息的预期与软着陆的情景不符。软着陆可能导致利率正常化，也就是利率的逐渐下降，正如美联储的点阵图所描述的那样。具体来说，美联储预计联邦基金利率到2025年底将达到3.9%，而市场基本上将其提前到2024年底。市场对激进降息的预期更符合经济衰退的情景，从历史上看，经济衰退就是美联储大幅降息的时候。因此，这就把我们带到了11月份的就业报告——或者说是拼图的另一块。

11月就业报告

因此，考虑到过去一个月的市场表现，11月份的就业报告是10月份就业报告的重要后续报告。

市场普遍预期为新增18万个就业岗位，高于10月份的15万个水平。因此，市场不认为10月份劳动市场的疲软会持续到11月份。

人们一致认为失业率将保持在3.9%，与10月份持平。然而，市场预计工资环比增长将上升至0.3%。因此，总体共识预期是，10月份的疲软不会过渡到11月份，11月份包括一个关键的通胀指标。

11月份的就业报告有什么值得关注的?

显然，第一个需要关注的问题是，实际数据将如何与共识预期进行比较。很明显，这是不可能提前预测的。但是我们可以看一些高频周数据来推测实际数据。

首次申请失业救济人数是一个每周的数据点，它显示有多少人申请失业救济。根据这一数据，由于首次申请失业救济人数仍然很低，仍然徘徊在略高于20万的水平，劳动力市场仍然紧张。

然而，持续申请失业救济人数急剧上升，接近200万人，达到2021年12月以来的最高水平。这表明，劳动力市场仍然紧张，但那些失去工作的人很难找到一份新工作。

所以，问题是，持续申请失业救济人数的数据是否也会在11月份的就业报告中显示，比如失业率上升了4% ?

第二点需要关注的是对前几个月数据的修正。如果10月份的数据被修正得更高或更低，会发生什么？有时修正更为重要，尤其是在经济低迷时期，数据通常会被修正得更低。然而，一些人将10月份的疲软归因于10月份的几次罢工，比如UAW的罢工。因此，在这种情况下，10月份的数据实际上有可能被修正得更高。

第三，也是最重要的一点，是市场对11月就业报告的反应。如果11月的就业报告继续显示出超出预期的疲软，这包括低于18万的数字，并可能向下修正10月的数据，市场将如何反应？

短期利率已经足够低了，而且已经预示着美联储将大幅收紧政策——实际上已经预示着经济衰退。此外，由于利率下降，股市对10月份的数据反应良好，因此这次的反应可能会大不相同。这一次，坏消息可能真的是坏消息——股市可能下跌，尤其是如果坏消息增加了经济衰退的可能性的话

另一方面，如果11月份的就业数据比预期的要强劲，其中可能包括对10月份数据的一些修正，那么利率可能会上升，从而危及整个软着陆理论。换句话说，这次好消息可能是坏消息。

影响

无论是“好消息”还是“坏消息”，11月份的就业报告对股市来说都可能是坏消息。具体来说，一份良好的劳动力市场报告可能引发利率上升，从而推低股市，尤其是在美联储降息预期被重新定价的情况下。一份糟糕的劳动力市场报告可能会增加经济衰退的可能性，但同时对短期利率的影响有限，因为目前的利率水平已经很低，这对股市来说是个坏消息，尤其是考虑到标普500指数对2024年乐观的11%收益增长，这显然没有考虑到经济衰退的因素。

因此，我们可能处于坏消息是坏消息，好消息也是坏消息的情况。这实际上是经济衰退前的一个相当标准的时期。

最终，这种反应可能是动量的函数——这是目前唯一对股票有效的因素，而这可能是“如预期”的数据。当时这并不容易。

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