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民生证券:给予乐歌股份买入评级

2023-11-17 17:38:17
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民生证券股份有限公司刘文正,徐皓亮,刘彦菁近期对乐歌股份进行研究并发布了研究报告《深度报告:智能家居龙头,海外仓前瞻布局助力产品出海》,本报告对乐歌股份给出买入评级,当前股价为15.09元。

  乐歌股份(300729)  国内健康办公领先企业,智能家居与海外仓业务双轮驱动。公司主营业务包括家具制造和海外仓业务。1)聚焦线性驱动技术的智能家居、健康智慧办公产品,22年营收占比84.72%,其中自主品牌占比71.29%。2)公共海外仓物流服务业,公司在海外买家所在的国家和地区建立仓库,并可将商品提前运输至目的地的仓库中。22年营收占比15.28%。截至2023年上半年,乐歌在全球累计设有共12仓,包括美国、德国、日本等地,面积27.58万平方米,其中全美9个核心港口和路基港口枢纽城市,超300个卸货月台、500个集装箱泊位。在为自身跨境电商业务赋能的同时,向超过500家的中小外贸企业提供了包括头程海运、海外仓储、尾程派送、反向物流等跨境电商物流一站式服务。  智能家居:自研、自产、自销全链路构建壁垒,研发持续投入不断产出。  1)产品方面,公司坚持自主研发,包括电机、丝杆、控制盒和智慧屏,研发人员近五年均高于可比公司,22年达到728人,当年可比公司平均数为402人。除了2020年受疫情因素影响,公司研发人员数量维持在25%水平,学历为本科为主,近两年硕士、博士人数均有上升。2)渠道方面,坚持发展自主渠道,独立网站布局优势凸显。公司传统ODM产品主要通过海外线下渠道销售,自有品牌产品主要通过独立站及线上三方平台触达C端客群。23H1公司独立站销售占比跨境电商业务23.49%,同比增长8.48%。  海外仓:专注中大件商品的全流程物流供应链管理,赋能跨境电商。跨境电商的崛起对海外仓的需求产生了显著增长,尤其是中大件商品无法通过传统的空运直邮模式实现低成本的配送。公司在2013-2023年期间经历了海外仓储战略的发展,逐步扩大了其海外仓储网络,以支持业务增长并提高物流效率。目前与FedEx、UPS、GLS、DHL等快递服务商的合同级别高,议价能力强。海外仓与智能家居业务的生态效应逐步显现,形成了生态互助的模式。随着公司小仓换大仓战略的实施,乐歌海外仓的规模效应扩大,跨境电商公共海外仓的盈利能力持续改善。23H1公司出售加利福尼亚的海外仓,增加公司税后收益3.62亿元。  投资建议:自研、自销的线性驱动智能家居龙头,拥有全流程的研发壁垒,以及各环节的生产技术,公司致力于搭建独立站平台,销售占比不断提升。此外,公司20年开始建设海外仓,推动跨境电商业务持续发展,同时逐渐成长为公司的的第二增长曲线,我们看好公司长期的业绩成长性。预计23-25年实现收入38.44/48.07/56.43亿元,同比增长19.8%/25.0%/17.4%,由于23年上半年出售了位于加利福尼亚州的海外仓,增加了公司税后资产处置收益3.62亿元。因此预计23-25年实现归母净利润5.55/4.46/5.21亿元,同比变化+153.7%/-19.7%/+17.0%,对应23-25年PE为8/10/9X,首次覆盖,给予“推荐”评级。  风险提示:海外需求不及预期,行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,开源证券吕明研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.61%,其预测2023年度归属净利润为盈利5.99亿,根据现价换算的预测PE为7.87。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有11家机构给出评级,买入评级9家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为19.91。

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