郑棉期价强势上涨蕴含哪些交易机会？lg...

近期国内棉花(15530,45.00,0.29%)价格强势上涨，引起市场关注。受USDA8月报告超预期利好带动，美棉于8月15日涨停，上冲至113.59美分/磅，郑棉在美棉带动下强势上涨至15500-16000元/吨区间，后续郑棉的强势是否具有持续性成为市场热议焦点。

首先，关注一下8月12日公布的美国农业部8月报告。2022/23年度全球棉花产量减少至2548万吨，环比调减66.6万吨，幅度超预期，主要是由于美国下调63.8万吨，乌兹别克斯坦的极端高温天气导致单产下降，棉花产量调减了2.8万吨。消费量方面，仅调减18万吨至2593万吨，主要来自美国、巴基斯坦、越南、土耳其和孟加拉国。在宏观较为悲观的背景下，中国、印度、泰国等东南亚开机率都处于同期较低水平，消费的下调幅度明显小于预期，存在消费高估的可能性，需要关注后续是否会继续下修消费量。整体来看，期末库存下降18.1万吨利好全球棉市，对盘面形成了较强的推动作用。

具体来看，此次美国农业部8月报告超预期的部分主要来自美国。2022/23年度美国棉花产量预计为274万吨，下调了63.8万吨，为2009/10年度以来最低水平，产量减少主要由于西南地区的弃收率大幅上升，致使整体弃耕率达到43%。得州干旱带来的影响持续，致使美棉优良率连续下降，美国农业部8月8日发布的美国棉花生长报告显示，截至8月7日当周美棉生长优良率为31%，上周为38%，去年同期为65%。此次下调美棉产量是合理的，但是下调幅度过大，在业界引起一定争议，后续需要关注天气是否能够有所好转、有没有产量修复的可能性及最终产量落地的情况。

由于美棉产量大幅减少，美国棉花出口量也相应调减了44万吨，国内消费量减少4万吨。整体来看，美国棉花期末库存环比减少13万吨，库存消费比为12.6%，同比下降8个百分点，是1924/25年度以来的最低水平。出于对全球棉花供应大幅下降的担忧，美棉价格强势上涨，短期内走势依然偏强。

随着美棉强势上涨，内外棉价差再次拉大，达到-3000元/吨左右的水平。美棉整体出口进度良好、干旱持续带来减产、优良率连续下降等原因，支撑美棉强势，但是国内棉花由于美国对新疆棉出口限制、疫情打击下内需减弱等原因，需求疲弱。目前已经进入8月下旬，往年此时下游开机率基本在60-70%，去年由于江浙一带限电政策，同期开机率也达到60%以上，但是今年限电影响并不是主要矛盾，开机率主动下降，主要还是反映了终端需求的疲弱，截至8月12日棉纱厂开机负荷为42.5%；棉布开机为43.1%，棉纱、棉布开机率仅较上周小幅上升。

下游库存方面，截至8月12日，纺纱厂原料库存为20.8天，成品库存48.5天，原料库存上升、成品库存下降。织布厂棉纱库存为5.4天，织布厂全棉坯布成品库存45天，原料库存上升、成品库存下降，下游边际出现好转，但是幅度距离旺季的水平相距甚远，不免对于今年旺季的消费产生担忧。从目前情况看，内外棉价差扩大依然是合理的，国内基本面远不如外棉。

另一个问题是棉花上方的压制在哪里？郑棉从底部13500元/吨上涨至14500元/吨，基本可以看作是价值低估的修复过程，也是一个在近月带动下修复基差的过程。现货价格目前处于15500-16000元/吨，随着盘面上涨，基差基本修复。我们关注到在这样一个低棉价窗口期也给了纺纱厂喘息的窗口，从7月初开始到目前为止，即期利润最高达到1600元/吨，随着棉价上移，即期利润在900元/吨左右。考虑到下游目前还是处于疲弱状态，纱线价格上涨存在较大难度、并且滞后，因此棉价上涨到16000元/吨以上纺纱厂利润就会急剧压缩，16500元/吨的价格会导致纺纱即期利润归零，从而抑制下游的采购。此外，基差的大幅修复也会吸引套保盘介入，形成上方的压制，对于棉纺产业链来说，价格的真正上涨需要依靠下游消费的根本性好转，从而向上游传导形成正反馈。

最后聊一聊郑棉的1-5合约正套策略的可行性，这涉及到今年9-10月籽棉如何收的问题。对于民营轧花厂来说，首先是需要把2021/22年度的棉花卖出，资金回笼才能再收新季籽棉，那么在旧棉销售进度缓慢的情况下，可能会带来籽棉收购的延迟。对于国有背景的大型企业，资金方面不存在问题，可能会联合压价收购籽棉，大厂的量接近整体收购的30%左右。那么我们需要关注的问题是，民营企业如果无法按时收购籽棉，是否会耽误01合形成仓单，目前尚未可知，还有一个月左右的窗口期，但是对于05合约来说，新棉加工基本已经结束，处于供应过剩的合约，在3月份之前大概率还是处于弱势的阶段。至于明年的“金三银四”以及种植季的天气问题现在还是相距较远，在这里暂时不做讨论，目前郑棉1-5合约价差在-70元/吨附近，未来是否有可操作的空间，主要来自于新季轧花厂收购籽棉的价格博弈。

整体来看，郑棉短期内在美棉带动下震荡偏强运行，但是考虑到国内宏观情绪偏弱、消费疲软，外需受限、内需不足，处于内外交困的状态，因此尚未看到趋势性大幅上涨的可能性。同时，郑棉上方在16000-16500元/吨附近会受到高价棉带来的消费抑制以及套保盘带来的压力，只有等待下游消费市场的真正好转形成正反馈，向上游传导才能形成良性、持续的上涨通道，后期可以持续关注郑棉1-5合约正套策略的演进。