天风证券：给予金徽酒买入评级lg...

天风证券股份有限公司吴立近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《收入端表现超预期，费用加大投放影响利润表现》，本报告对金徽酒给出买入评级，当前股价为25.23元。

　　金徽酒(603919)　　业绩：2023Q1-Q3公司实现营业收入20.19亿元（同比+29.32%），实现归母净利润2.73亿元（同比+27.55%）。23Q3公司实现营业收入4.96亿元（同比+47.84%），实现归母净利润0.18亿元（同比+884.79%）。我们认为23Q3公司收入端超预期，或与7-8月宴席表现优+结构升级延续+省内去年同期疫情影响下低基数等有关，考虑到公司加大市场费用投放以抢占市场份额，23Q3净利率表现平稳。　　中档酒增速亮眼，高端酒稳健增长。23Q3公司高/中/低档产品收入分别为3.82/1.00/0.01亿元（同比+38.17%/+107.66%/-70.92%），其中中端酒收入占比+6.05个百分点至20.78%，百元以上单品收入占比达79.00%，整体结构向上，具体看：①高端酒增长或受益于省内消费升级逻辑持续：宴席（旅游恢复较好）/商政务表现向上；②中档酒增速亮眼，或因：中档酒收入低基数/餐饮端恢复较好。　　布局全国、深耕西北、重点突破”市场深度落实，渠道规模逐步扩张。　　①市场方面：省内：23Q3甘肃中部营收增速突出+297.04%至0.53亿元，省内兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部占比提升（或因招商引资/旅游场景复苏），疫情影响下省内部分酒企增速放缓或为柔和/五星发展提供机遇；省外：省外地区实现营收1.24亿元（同比+9.15%），占比略有下降，或因陕西市场竞争激烈。未来西北仍将为大本营，华东为布局全国化的抓手。②渠道方面：23Q3公司经销商数量同比增加121个至832个，平均经销商规模同比+25.79%至58.05万元/家，具体来看除省外地区，省内各细分市场经销商平均规模均大幅提升。　　毛利率持续改善，费用率上行显著。23Q3公司毛利率/净利率较上年同期变动+2.06/+2.99个百分点至62.65%/3.46%，产品结构内部提升或为毛利率提升主因，受费用加大投放影响，23Q3净利率仍略偏低：23Q3公司销售费用率同比变动+3.94个百分点至27.27%，或因为人员工资&社保基数上调/品牌宣传投入加大/新增年份系列扫码红包；23Q3公司管理费用率同比变动-5.42个百分点至17.34%，公司数字化建设投入增加。23Q3合同负债同比/环比+1.55/-0.10亿元至4.32亿元，公司经营性现金流为-1.08亿元（现金流出收窄21.42%），预收端依旧稳健。　　盈利预测：短期看，预计公司全年25亿元目标有实现概率，但4亿利润端目标的实现需要努力；中长期看，随着公司持续加大费用投放，预计随着产品结构升级+市场加速拓张，公司中长期盈利端提升空间大。考虑到公司短期内费用投放加大，我们下调之前盈利预测，预计公司23-24年归母净利润3.68/4.82亿元（前值4.39/5.68亿元），新增25年预测值6.33亿元，维持“买入”评级。　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；动销不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.71亿，根据现价换算的预测PE为34.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级15家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为32.45。

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