医药反弹，医疗器械机会来了吗？lg...

永赢医疗器械ETF 基金经理 储可凡

1 医药板块调整已超两年，近期出现明显反弹迹象，如何看近期的医药股走势？当前医药板块投资逻辑发生了哪些积极的改变？

储可凡：医药板块经过两年多的调整，估值端已较为充分地消化了集采降价、医疗集中反腐、新冠业务一次性收入下降、海外需求疲弱等利空因素。就拿中证全指医疗器械指数来说，目前PE大约30倍，低于过去十年80%的时间，指数点位距高点仅一半左右，医药板块已进入风险收益比较高的机会区间。

近期的反弹，直接的催化主要有两点：一是九月中旬卫健委、人民日报两大权威部门发声纠偏医疗反腐，政策端的转向对市场信心产生明显提振作用；二是全球GLP-1减肥药销售快速放量、适应症不断拓展，引发板块性行情。

背后更深的逻辑是医药具备刚需属性，人口老龄化、健康意识的提高、经济结构转型将加速医疗需求的释放，医药板块未来或将能维持高于GDP的增速。在经济弱复苏的背景下，医药具备相对独立的产业逻辑，因而在最近一个月能够走出相对独立的上涨行情。

站在当前时点展望四季度，我们看到一些积极的因素或将对医药行情产生作用：

一是医疗反腐进一步发酵的概率较小。9月，医疗反腐情绪面上已经迎来反转，进入10月，上市公司三季度业绩数据将陆续披露，反腐对上市公司收入利润的定量影响程度，将会在近期见分晓。

二是集采规则设置更加科学，产品降价或趋于温和。近期可以重点关注医疗器械中化学发光等集采落地结果，如果集采降价相对温和，以及相关品类在集采中能实现以价换量，实现国产厂家销量和市占率的提升，则相关公司有望迎来集采政策出清后的估值修复。

三是业绩高基数影响减弱，年底估值切换相对乐观。临近年底，市场会去做估值切换，逐步切换至2024年的估值，因新冠业务带来的业绩高基数影响年底能基本出清，对板块24年的同比业绩相对乐观，年底估值切换对医疗器械而言整体相对友好。

四是研发创新给医药行情带来持续催化。无论是国内公司产品研发及获批的进展，还是海外同类技术突破下的AH股映射，都会给医药行情带来持续的催化。

总体而言，医药行业增长确定性较高，未来或仍将高于经济整体增速，当前估值处于历史相对低位，反腐、集采常态化、业绩高基数等因素边际改善，多重因素共振，成就了近期医药板块的强势。

2、如何看待医疗器械后续的投资机会？它在行业中与其他领域比空间有多大？

储可凡：医疗器械是医药行业中的高成长赛道，我国医疗器械产业近7年年均复合增长率为17.5%（罗兰贝格管理咨询，2015-2022年），⾼于全球市场增速，也高于我国卫生费用12%的增速。当前我国医疗器械行业整体营业收入1.24万亿（《2023医疗器械蓝皮书》），为全球第二大市场。

我国药械发展相对失衡，使得医疗器械相对于药品具备更高的增长空间，我国药品与医疗器械消费额的比例仅为1:0.34，低于1:0.71的全球平均水平，更远低于部分发达国家1:1的水平（华西证券研究所，截至2020年）。

四大因素驱动，医疗器械或将迎来黄金发展期：

1、人口老龄化叠加医疗新基建，医疗器械中长期需求高增长确定性强。根据《“十四五”大型医用设备配置规划》，“十四五”期间全国规划配置大型医用设备3645台，相较“十三五”规划有显著增长。

2、企业加大研发投入力度，医疗器械国产替代加速。国产医疗器械走出了从模仿到创新、从低端向高端、从跟跑到领跑的升级发展之路，诸多细分领域国产替代趋势惊人。例如 ，内窥镜中的硬镜，2020年，我国前十五的企业中国产份额仅仅11%，到了2022年，国产份额提升到34%，仅国产化因素带来的国产硬镜行业两年累计增速超200%（数据来源：众成数科、医招采、安信证券研究中心测算）

3、政策环境鼓励创新，医疗器械创新加速。政策端鼓励医疗器械创新发展，不断提高审评质量与效率， 2022年共批准上市创新医疗器械达到了55个，国内创新器械目前已步入爆发期。

4、国际化出海开辟企业第二成长曲线。凭借产品力和高性价比，医疗器械已成为医药板块中出海体量最大、出口利润贡献最多的细分板块，未来出海全球市场预计可及3-9倍的扩容空间。

3、 如果想要布局这一赛道，重点关注哪些点，又要防范哪些风险呢，请举例详细说明。

储可凡：医疗器械赛道长坡厚雪，历史行情波动较大，投资者不妨从中长期的视角来看待医疗器械赛道，不要过于聚焦短期的波动。可以重点关注行业未来成长性及成长性的内在逻辑、远期行业空间、行业壁垒及竞争格局等因素。对于个人投资者而言，医疗器械赛道的细分品类相对复杂，如果看好赛道整体投资价值，又没有太多精力去研究个股投资标的，可以考虑借道指数基金进行投资。此外，医疗器械行业双创板含量高，市场波动较大，可以考虑定投的方式，平滑市场波动。对于做波段的投资者，可以综合考虑赛道弹性、估值水平、短期扰动因素边际好转等来进行择时，选择指数回调、估值低位时进行布局。

投资者需要注意的风险在于投资过于集中，既体现在持仓集中于少数个股，也体现在建仓时间过于集中，尤其是高位建仓、追涨杀跌。应对这种风险的方法，可以考虑通过定投指数基金来分散风险，也能在投资心态上做到更稳。

注：基金有风险，投资需谨慎。以上观点仅供参考，不构成任何推介或投资建议。