Mysteel：2023年秋冬季铁水产量的底部在哪里？lg...

【前言】

四季度铁水产量下降幅度主要由秋冬季限产的政策力度和钢厂持续亏损下的自主减产力度决定。

从秋冬季限产政策角度看：今年公布的秋冬季限产文件较往年定调为轻，再加上京津冀地区PM2.5处于历年同期低位，采暖季限产执行力度或弱于21年。以近两年平均下降15%推算：预计全国日均铁水产量从10月初的246万吨下降至235万吨（四季度单周最低铁水产量）。

从利润的角度看，截至今年10月10日原料成本最高的河北地区钢厂热卷亏损150元/吨左右，且钢厂自有焦化厂仍有微利，钢厂整体生产成本亏损小于前期亏损减产时的水平。再加上热卷供需矛盾累积不够（库消比与历年同期相差较小），导致10月铁水产量下降有限。

历年四季度热卷库消比均呈现下降趋势，但按照当前产量下平推，热卷库消比将逐渐扩大，从而导致钢厂亏损加剧，再次引发减产。若热卷库销比与去年差值维持在当前供需弱平衡1.2天左右的中性情况倒推热卷产量变化，我们发现热卷11月份的周均产量较10月下降10万吨至302万吨，12月的周均产量较11月回升3万吨至306万吨。仅考虑热卷产量变化对铁水的影响，11月日均铁水产量或下降2.25万吨。

【正文】

一、从秋冬季限产角度看铁水产量变化

秋冬季限产是为了切实做好大气污染防治工作，坚决打好“蓝天保卫战”而制定的针对性攻坚方案。实施时间从本年的10月1日至次年的3月31日，这也就导致秋冬季限产成为近七年来四季度必不可少的话题：政策力度和钢厂执行情况将对铁水产量产生较大影响。今年同样如此，市场对于2023年秋冬季限产的力度也是众说纷纭。通过对比分析可以看出今年公布的秋冬季限产文件较往年定调为轻，再加上今年京津冀地区PM2.5处于历年同期低位，采暖季限产执行力度或弱于去年。

1. 今年秋冬季限产政策定调力度有所减弱。2021年为秋冬季限产政策实施力度最大的一年，主要体现在两个方面：首先文件上在往年常规的《重点区域秋冬季大气污染综合治理攻坚方案》（以下简称《秋冬季攻坚方案》）上增加《两部门关于开展京津冀及周边地区采暖季钢铁行业错峰生产的通知》。这是自2017年秋冬季限产以来第一次增加采暖季错峰生产通知。其次，《秋冬季攻坚方案》中实施范围上也在“2+26”城市和汾渭平原的基础上增加河北北部、山西北部、山东东、南部、河南南部等城市。

今年只出台了《秋冬季攻坚方案》，截至目前未见出台采暖季错峰生产通知。今年实施范围上虽较2021年以前的“2+26”城市和汾渭平原城市的基础上有所增加，但相较于2021年减少张家口、承德等七个城市。且往年在主要目标里也会提出PM2.5和优良天气占比等控制目标，即使未提及也会在附件里说明空气质量改善指标。而今年只提及让各城市完成当地人民政府下达的空气质量改善目标，目前仅少数城市出台实施方案文件。

由于河北省一直坚持统筹发展和保护，坚定不移走生态优先、绿色低碳的高质量发展道路：环保绩效创A钢企不断增多，目前河北省A级钢企已有21家，占全国的68%，其中唐山省有11家。由于A级钢企可以结合实际情况自主采取减排措施导致铁水产量同时大幅下降的情况较难出现。且10月13日国务院公布关于调整生态环境部职责机构编制的通知。其中明确说明不再保留京津冀及周边地区大气污染防治领导小组及其办公室，生态环境部大气环境司不再加挂京津冀及周边地区大气环境管理局的牌子。政策力度的减弱导致今年秋冬季限产或不及往年水平。

2. 京津冀地区PM2.5月均浓度处于历史低位同样导致今年秋冬季限产力度不及预期。2023年8月京津冀地区月均PM2.5浓度为24微克/立方米，处于近八年来的低位水平。这就意味着限产力度更多通过城市空气质量排名自行管控。

今年年初唐山召开空气质量排名“退后十”誓师大会，印发了《唐山市党政机关及有关单位生态环境保护责任清单》，组建“退后十”专项督查组，开展常态化督查，确保任务落实见效。然而8月唐山空气质量排名已处于倒数第七，且今年9月铁水产量呈现不断增长趋势，预计9月唐山空气质量排名仍在倒十当中。这将加大唐山市秋冬季限产力度。

根据近两年秋冬季限产的河北地区减产情况，预估今年四季度河北地区铁水产量变化。2021年秋冬季限产力度最大，这也导致河北省铁水产量从10月初的55.29万吨日均铁水产量下降至12月初的41.38万吨，降幅33%。2022年生态环境部并未出台《秋冬季攻坚方案》政策，这也导致去年河北省日均铁水产量从10月初至12月初仅下降10.7%。根据近两年变化情况再结合今年虽有政策出台但力度有限和唐山自身排名靠后的因素，我们给出下降15%的中间值：预计12月初河北地区铁水产量或从10月初的64.85万吨下降至55.12万吨，全国日均铁水产量从10月初的246万吨下降至235万吨（四季度最低点）。

二、从利润角度看铁水产量变化

高产量叠加高库存导致热卷成为九月份黑色商品中唯一月均价格环比回落的品种（上海热卷九月均价环比下降52元/吨至3874元/吨）。黑色品种中基本面最差的热卷或是引发四季度“负反馈”行情的关键，下文将以热卷品种作为观察点分析铁水产量变化。完整的负反馈行情以钢材需求回落为始，钢厂减产原料价格下降为终，其中钢厂利润则成为最重要的观测指标。

10月负反馈的深度有限，铁水产量小幅下降：主要由于钢厂亏损程度不足和矛盾累积不够。众所周知，利润驱动钢厂产量，由下图可以看出钢厂延后库存利润与铁水产量呈现明显的负相关走势。参考去年市场化减产情况，我们发现去年六月底河北地区钢厂用延后库存生产热卷亏损至近500元/吨后（模型计算亏损偏大，实际亏损350-400元/吨左右），且钢厂自有焦化厂同样亏损150元/吨以上的情况下，河北地区铁水产量出现大幅下降（从六月底日均铁水61.22万吨下降至7月底的55.5万吨）。由于河北地区生产热卷的国企钢厂较多，抗亏损能力较强导致钢厂仅小幅亏损的情况下不会轻易减产。而截至今年10月10日原料成本最高的河北地区钢厂延后库存成本生产热卷亏损近200元/吨（实际亏损150元/吨左右），且据调研显示钢厂自有焦化厂仍有微利导致钢厂整体生产流程亏损较小。虽然往后一周延后库存成本继续增加，据模型测算河北地区钢厂将亏至300元/吨，但随着近期原料成本下跌叠加少数钢厂有减产动作预计10月下旬钢厂利润有所修复，亏损程度有限导致10月钢厂大幅减产可能性降低。

截至10月12日，小样本热卷供需差仅差一万吨，供需维持弱平衡。一旦钢厂继续减产，热卷总库存或从累库转为去库：供需矛盾累积有限也是10月难以大幅减产的原因。

按照十月检修计划推算，小样本热卷周均产量仅较九月下降2万吨至312万吨。虽然历年四季度热卷库销比均呈现下降趋势，但若按当前热卷产量平推今年四季度，热卷库销比将与去年的差值呈现扩大趋势，从十月初仅差一天扩大至12月初的两天左右，即使年底库销比差值有所收缩，但仍高于十月初水平。这就表明若按目前减产力度推算热卷平衡表，虽然能持续去库，但高库存的压力导致热卷库销比仍高于往年水平。库销比持续处于高位导致钢厂亏损不断扩大，市场化减产可能性增多。

若考虑市场化减产，热卷库销比与去年差值维持在当前供需弱平衡1.2天左右的中性情况下倒推热卷产量变化，可以看出小样本热卷11月份的周均产量较10月下降9万吨至303万吨，12月的周均产量较11月回升3万吨至306万吨。表明11月热卷总产量或较10月下降36万吨，若换算成全样本热卷总产量需下降63万吨。仅考虑热卷产量变化对铁水的影响，11月日均铁水产量下降2.25万吨就足以导致热卷库销比与去年差值维持1.2天的中性水平，热卷总库存的去库幅度与去年基本一致。这也说明虽然热卷库存压力较大，但需求仅边际下降的情况下，一旦小幅减产热卷库存仍能呈现去化：热卷供需矛盾累积有限。

总体来看，若仅考虑热卷产量变化对铁水的影响，11月日均铁水产量下降2.25万吨就足以导致热卷库销比与去年差值维持1.2天的中性水平，热卷总库存的去库幅度与去年基本一致。而秋冬季若按照15%的降幅严格限产，日均铁水产量或从10月初的246万吨下降至235万吨（单周最低日均铁水产量）。这就表明四季度日均铁水产量235万吨或为底部位置。

文章作者：黑色产业研究服务部