"暂停加息"是新的货币紧缩政策lg...

美联储货币政策是影响全球金融市场的最重要因素。从概念上讲，加息意味着货币紧缩，降息则意味着货币宽松。而实际上，投资者对美联储利率行动的看法在不断演变，有时侯，什么是“利好消息”，什么是“利空消息”，两者之间的界限非常模糊。

2022年5月5日，美联储决定加息50个基点，高于市场预期。当日标准普尔500指数下跌3.6%。这是市场对坏消息的正常反应。

2022年7月27日，美联储大幅加息75个基点，标普当日飙升2.6%！这是怎么回事？在此前三次加息，美联储从25基点逐渐加码到50和75基点。市场预期这次可能会提高到100点。加息75点的决定让投资者松了一口气。面对如此强的货币紧缩措施，他们欢呼雀跃，仿佛这是个利好消息！

2月1日，美联储第8次加息，但标普却上涨了1%。由于通胀数据低于预期，投资者对美联储公告得出错误解读，认为这将是“最后一次”加息。

9月20日，美联储在连续11次加息后首次暂停。标普当日下跌1%，本来，暂停加息毫无疑问是利好消息，可是投资者被美联储主席鲍威尔的鹰派讲话吓坏了，认为今年还会加息一次，而市场预期的降息至少会被推迟半年。因此，这又变成了利空消息。

上周五，美国商务部经济分析局（BEA）报告称，PCE核心通胀指数（不包括食品和能源项）在8月份增长0.1%，低于预期的0.2%。该指数同比上涨3.9%，符合预期。

美联储首选的通胀指标是 PCE ，而不是我们通常关注的 CPI 。这一指标的最新数据显示抗击通胀的努力取得进展。我认为， Fed Pause （暂停加息）将是未来美联储利率政策的基准。

期货市场对此表示赞同。芝商所“美联储观察“通过期货交易数据预测，美联储很可能在明年年中前将利率维持在当前的 5.25-5.50% 区间。美联储在未来五次定息会议上暂停加息的概率如下：

11月1日FOMC 会议：概率为82%

12月13日会议：65%的概率

明年1月31日会议：65%的概率

明年3月20日会议：60%的概率

明年5月1日会议：49%的概率

去年，“暂停加息”意味着放慢加息速度。这是鸽派决定，市场一般认为是利好消息。现在，它有非常不同的含义：“暂停加息”同时也是“暂不降息”，它意味着美联储将在更长时间内维持当前的高利率。5%以上的央行利率毫无疑问是限制性的货币政策。因此，Fed Pause去年是货币宽松的信号，利好消息。现在美联储“暂停加息/暂不降息”应该被解读为利空消息。

即使美联储停止加息，过去 11 次加息 525 基点的累积影响也将继续发力。政府政策有 6-12 个月的滞后期，但它已经过去了。美国的消费者和企业现在感受到了借贷成本上升的沉重压力。以下是部分利率指标显示 2021 、 2022 和 2023 年同期数据，数据来源美联储：

房屋抵押贷款30年固定利率：从3.01%到6.29%到7.29%

新车贷款（72个月期）：4.17% - 5.19% - 7.80%

商业银行信用卡利率： 14.61% - 15.13% - 20.68%

Baa评级的公司债券收益率： 3.26% - 5.97% - 6.39%

限制性货币政策将对全球金融市场整体上产生负面影响。下图是美国八大类资产今年的表现：

罗素2000指数：市场定价最薄弱的环节

现金流折现（DCF）定价理论指出，股票价格是预期未来现金流的现值按加权平均资本成本（WACC）计算的现值（PV）。在相同条件下，较高的资本成本将导致股价下跌。

与大公司相比，借贷成本上升对中小企业打击更大。随着利率上升，银行信贷标准将收紧，信贷利差将扩大。以下是美国不同信用评级的公司债券利率：

10年期美国国债收益率：4.58%

穆迪Aaa评级公司债券收益率：4.95%

穆迪Baa评级公司债券收益率：6.39%

美国银行BBB评级公司债券收益率：6.31%

美国银行BB评级的垃圾债收益率：7.55%

美国银行CCC或更低评级的垃圾债收益率：14.05%

Russell 2000 （罗素 2000 ）指数是美国小盘股指数。罗素指数在过去两个月从今年的最高点 2013 回撤了 13% 至 1773 点。该指数年初至今仍上涨了 1% 。

由于美联储在未来6-9个月内将利率维持在高位，公司债券收益率可能会走高。信贷利差可能会扩大。这可能会给罗素指数带来进一步的下行压力。

（编者注：本文英文原创报告周一发表，用上周五数据，罗素指数当时为1807点。中文版周二发表，用周一数据，指数再度下跌28点，-1.58%）。

我们能否量化资金成本上升的影响？以下例子假设公司在五年后将收到一笔 100 万美元的资金。

如果按BBB债券收益率6.31%作为WACC加权资金成本，五年后100万美元的当前现值为736,427美元。

如果WACC上涨200个基点，现值将降至670,899美元。

这一案例表明，资金成本增加2%，资产的市场价值将损失8.9%。

同样的概念也适用于罗素指数。我为什么预期公司融资成本会上升？

首先，过去1年半美联储加息导致隔夜国债利率上涨了525基点。这一期间公司债收益率仅上涨了300-350基点。因此，即使美联储停止加息，公司债收益率有可能补涨。

其次，美国经济放缓，中小企业业绩受影响更大。这使得商业银行会收紧银根，提升对低信用评级公司的信贷利差。

最终结果：罗素指数成分股的市值下降，使得指数下跌。

看跌美股中小盘股票的投资者可以考虑建立罗素指数期货的空头头寸。该合约的名义价值为指数的 5 倍。以周五收盘价 1807 计算，每份 12 月合约 （ M2KZ3 ） 价值 9,035 美元。合约的初始保证金为 620 美元。

做空罗素股指的潜在风险：如果投资者依旧将美联储暂停加息视为“好消息”，罗素可能会在美联储11月和12月的定息会议后上涨。

除了对小盘美股的利空，美联储暂停加息/暂缓降息对其它大类资产有什么影响？对中国A股、房地产市场和人民币汇率有什么影响？你怎么看？（来源：舌尖上的华尔街）