发行债券不至于引起Rivian的抛售lg...

上周四，Rivian宣布发行可转债后，股价暴跌。但是有外国分析师觉得，这次的抛售是不合理的，但也因此给了长期投资者机会。他的逻辑是怎么样的？

作者：Bill Maurer

上周四，市场上最大的输家之一是Rivian。这家电动汽车制造商宣布计划发行可转换债券后，公司股价暴跌超过22%。虽然资本筹集可能比预期早了一点，但分析师认为这次抛售是不合理的，这可能是长期投资者的良机。

随着Rivian努力实现汽车的真正大规模生产，该公司一直在遭受巨额亏损，并消耗大量现金。分析师在其二季度财报发布时就评论过，Rivian需要再次筹集资金，才能在2026年推出R2平台。截至6月底，该公司确实拥有超过100亿美元的现金，尽管这一数字在18个月内大幅下降。预计现金在第三季度末约为91亿美元。由于融资，假设没有其他主要的现金用途或任何其他潜在的融资，Rivian的年终现金余额应该与第三季度末的价值相似。

管理层在此次发行之前表示，公司有足够的现金流来支撑其到2025年的运营。然而，该公司一直在寻找筹集更多资金的机会，以保持其资产负债表的强劲。最新的绿色票据发行额为15亿美元，到2030年到期，购买者有可能购买额外的2.25亿美元。正如新闻稿中所述，由于公司将执行一项限制性认购交易，因此净收益不会太多。

这次债务交易比分析师预期早了一点。分析师认为管理层可能会等到明年才会这样做。这将使公司账簿上再有几个季度的业绩，希望投资者会看到减少的亏损和现金烧损。在这种情况下，也许对Rivian的情绪会有所改善，因此公司将在筹资方面处于更强的位置。

但是，也可以理解现在筹集资本的理由。债券收益率最近一直飙升，那么如果美联储继续加息，明年它们不会更高吗？同时，Rivian股价在大约15周内上涨了超过10美元，因此与今年6月底相比，筹集资本的规模占公司市值的比例要小得多。此外，由于利率上升如此之多，公司可能没有太多的净利息费用，因为它可以将这笔现金投放到收益超过5%的短期高度流动性工具中。

这周从公司得到的另一则消息是Q3生产和交付报告。正如预期的那样，Rivian再次刷新了这两个指标的纪录，单位销量首次突破了15,000辆，如下图所示。交付数据略高于预期，管理层重申了52,000辆车的生产指导。除非在Q4有一些停工时间，否则我们可能会在Q3报告中看到指导上调，因为第四季度重复第三季度的生产将使年度总产量比目前的指引高出几千辆。

也许初步的Q3结果公告中唯一的负面因素是营收。Rivian预计总营收将为12.9亿美元至13.3亿美元之间，而市场预计这一数字将在该范围的较高端。在这一点上，分析师对总销售额不太担心，而更关注公司的毛利结构。在第二季度的电话会议上详细介绍了提高产量和增加内部Enduro电机是今年和明年成本节约计划的关键部分。在此时期，Rivian的毛利率仍然为负37%，但比六个季度前报告的负709%数字要好得多。

分析师将Rivian的评级提高，因为资本筹集增强了短期内的资产负债表，具有潜在的零额外损益表成本。与此同时，自从分析师关注Rivian以来，股价已下跌超过18%，使估值更加合理。Rivian现在仅以预计2024年营收的2.5倍的价格出售，而特斯拉目前的价格是6.7倍以上。特斯拉确实具有Rivian没有的盈利能力和现金流，但由于基数大得多，特斯拉未来几年的增长前景也较低。Rivian在周四结束时恰好位于其200日移动平均线附近，因此这可能是一个值得关注的支撑水平。

这里还有关于特斯拉的另一个要点。这家电动汽车领导者预计将在本季度推出其Cybertruck，经过多年的延迟，有人担心Rivian会受到影响。汽车行业总是竞争激烈的，所以Rivian不会是唯一的竞争对手。然而，正如在第二季度的电话会议上所提到的，Rivian长期生产的大约70%预计将是R1S，这是该公司的SUV，因此Cybertruck将与Rivian业务的较小部分竞争。而且R1S是更具盈利能力的车型。

最终，分析师认为上周四Rivian股价的抛售有点不合理。通常情况下，资本筹集会导致股价下跌，尤其是如果存在稀释的担忧，但在这种情况下失去五分之一的价值似乎太多了。Rivian迟早需要更多的资本，那么为什么不在过去几个月中股价上涨了一点的情况下去争取呢，尤其是如果这里有潜在的零净利息费用。此外，Rivian还宣布了大部分合理的Q3初步结果，到2024年，将在控制开支和减少现金开支方面取得重大进展。

$Rivian Automotive, Inc.(RIVN)$