中旭未来：中国移动游戏行业的新星lg...

最近中国移动游戏行业领导者、知名网络游戏产品发行商中旭未来目前通过了港交所聆讯，预计9月28日登陆港交所。中旭未来旗下有三大品牌分别是贪玩游戏、BRO KOOLI和渣渣灰。其中，贪玩游戏是公司的游戏品牌，自成立以来，保持持续增长，根据弗若斯特沙利文的数据，按照2022年收入计算，中旭未来是国内第五大手机游戏产品发行公司，市场份额达到3.5%。此外，公司还从游戏出发，不断拓宽业务布局，开发了自有消费品品牌BRO KOOLI和渣渣灰，展现了强大的创新能力和增长潜力。

具体来看，中旭未来的业务主要包括两大部分，一是营销及运营游戏开发商开发的网络游戏，包括自营和联运两种模式，一是消费品业务，主要是自有消费品品牌产品的销售。其中，网络游戏营销和运营是公司主要的收入来源，2020年到2022年占总收入的比例分别达到100%、99.5%以及97.6%，到2023年前四个月，收入占比则是达到96.7%，而消费品业务贡献的收入占比在不断提升，到2023年前四个月已经提升至3.3%，绝对值达到0.82亿元，同比增长130.2%，处于快速增长阶段。

可以看到，目前，中旭未来的网络游戏营销和运营是公司的绝对支柱，其自营和联运两种模式共同推动着公司规模的快速增长。简单来说，自营模式是公司在拿到游戏开发商授权后，只通过自己的营销平台推广游戏，向客户索取的服务费全部收归己有，而联运模式则是公司在拿到游戏开发商授权后，跟手机应用商店等分销渠道合作，共同推广游戏，公司则需要向分销渠道分享收取的服务费。2020年到2022年以及2023年前四个月，自营模式贡献的收入分别占网络游戏发行收入的84.2%、82.8%、72.2%、73.0%及65.1%，贡献了大部分收入，但是占比在不断下降，而联运模式贡献的收入占比则是在不断提升，同期分别占到网络游戏发行收入的15.8%、17.2%、27.8%、27.0%及34.9%。

随着公司的持续经营开拓，中旭未来的游戏产品组合不断扩大，自公司成立以来，公司已经营销和运营了超过310款游戏产品，截至2023年4月30日，公司在运营中的产品达到90款。其中，自营模式不断增长，而联运模式以更快地速度增加，截至2023年4月30日达到48款，联运自营比达到0.56。尽管相比自营模式，联运模式下公司需要给分销渠道分享收入，毛利率更低，但是公司可以借助分销渠道实现游戏产品更快速地推广和增长，单个游戏产品的成功率大大增加，更有助于公司游戏品牌的塑造。

在财务方面，中旭未来表现出了强大的成长能力。2020年到2022年，中旭未来收入分别达到28.7亿、57.4亿以及88.2亿元，年复合增长率达75.2%。截至2023年4月30日的四个月，公司收入为24.5亿元，同比下降了14.0%，这主要是受到自营业务中成熟游戏进入到了衰退期的影响，而联运业务收入和消费品业务都处于快速增长阶段。

由于联运模式的影响，公司的毛利率有所下降，同期分别是84.9%、82.6%以及72.7%，不过，联运模式下公司承担的销售费用也会相应减少，对净利润率的影响则会逐渐降低，截至2023年4月30日，公司的净利润率已经从去年同期的4.4%反弹至9.9%，净利润达到2.4亿元，同比增长了94.3%，调整后的净利润更是达到3.3亿元，同比增速达到151.3%。

随着持续的盈利，公司的净资产稳定增加，2020年到2022年年末，净资产分别是6.6亿、11.7亿以及17.1亿，截至2023年4月30日，净资产进一步增加至20.1亿元。

到2022年，按收入计算，中旭未来已经成长国内第五大手机游戏产品发行公司，建立了自身的核心竞争力：精准数字营销、深度运营、品牌开发，充分发挥自身优势，实现可持续增长。

在精准数字营销方面，中旭未来开发了专有的技术平台：智能终端用户参与平台洛书系统和商业智能分析系统河图系统。洛书系统能够对不同的媒体平台进行统一管理，根据游戏产品的不同，满足多元化的营销需求，并且减少人工层面的干预，自动匹配最佳的参与度推荐。截至2023年4月30日，洛书系统已经与220多个合作的网上媒体平台建立联系。

河图系统则通过生成各种标签（如投放时段、渠道和目标用户群的特征）来监控和分析营销活动的效果。河图系统生成了超过3,000个分析指标，并根据实时数据，智能地调整终端用户参与度策略和游戏产品的营销及运营支出，达到最佳的营销效果。

在河图和洛书系统的帮助下，公司能够通过分钟级更新的实时数据，精准分配营销资源，并精准定位合适的终端用户流量获取与管理策略，从而掌握精准数字营销的能力。

在深度运营方面，公司能够在游戏产品的整个生命周期中提供深度运营，并且积极采取多种措施延长游戏产品的生命周期。截至2023年4月30日，公司深度运营3年以上的游戏产品有28款，5年以上的游戏产品有11款，彰显了强大的深度运营能力。

而在品牌开发方面，中旭未来从客户品牌和自有品牌两方面打造品牌开发能力。一方面，公司为客户提供量身定制的品牌开发解决方案，帮助客户提升游戏产品的品牌知名度及渗透率。另一方面，公司开发自有品牌，比如游戏品牌“贪玩”游戏，得到了中国玩家的广泛接受，公司还进一步开发了自有消费品品牌“渣渣灰”和“BRO KOOLI”，并且开始为公司贡献可观的收入了。

截至2023年4月30日，公司营销及运营的游戏产品累计注册用户已经超过4.18亿名，每款游戏的平均月活跃用户数达到940万，平均每名付费用户贡献的收入达到411.1元，明显高于同行业玩家（中手游226.1元、青瓷游戏296元、多牛科技114.9元，手游行业平均344元），验证了公司强大的竞争力。

目前，公司游戏管线中已经储备了70款游戏，并且计划在2023年推出30到50款新游戏产品，将有效地推动公司规模的可持续增长。

而消费品业务也有望成为公司的第二增长曲线。一方面，公司消费品业务跟游戏业务相辅相成，公司长期以来积累的4.18亿用户都是潜在的消费群体，另一方面，公司开发的河图和洛书系统能够帮助进行营销和用户画像分析，从而促进消费品的销售。目前，消费品业务贡献的收入占比不高，2023年前四个月只有3.3%，但是收入增速达到130.2%。随着公司更多的投入，消费品业务收入有望实现爆发式增长。

上市融资后，中旭未来有望实现加速增长。目前，港股手机游戏板块估值的PE中位数是-1.3倍，PS中位数是1.2倍，因为部分游戏公司尚未实现盈利，PE估值不适用，PS更加合适。按照PS行业中位数计算，公司目前的合理估值为101.0亿元人民币，明显高于上市市值。投资者可以保持关注。

$中旭未来(09890)$