为什么有那么多“无懈可击”的衰退预测是完全错误的？lg...

在投资管理领域，过去的表现并不能保证未来的回报。在经济学领域，我们已经看到了许多关于美国经济衰退的预测，但至少到目前为止，这些预测还没有成为现实。投资者应该注意到，一个关键的经济原则——经济衰退伴随着收益率曲线倒挂——过去的表现，如今可能不再像过去那样可靠了。

让我们先回顾一下通货膨胀的速度。当它在2021年开始上升时，许多经济学家和美联储都认为这种模式是“暂时的”。但到2022年3月，美联储意识到新的通胀模式很严重，开始提高短期利率。那年11月，美联储的指导方针更加强硬，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，“降低通胀可能需要一段持续的低于趋势水平的经济增长，以及劳动力市场状况的一些软化。”

此时，美国两年期国债收益率高于10年期国债收益率，形成了一个倒挂的收益率曲线，利率正以20世纪80年代初以来最快的速度上升。对于绝大多数经济学家来说，这些事实是预测失业率上升和2023年美国经济衰退的强烈信号。

然而，随着2023年第四季度的临近，美国经济衰退的迹象并不那么明显。许多经济学家的共识已经偏离了对经济衰退的预测，尽管一些人只是以货币政策滞后为由，将时间推到了2024年，或者用“温和”或“软着陆”等词来形容未来可能出现的经济衰退。

收益率曲线指标失灵

为什么会发生这种转变?不管我们最终是否会陷入衰退，这里的关键是，收益率曲线倒挂的含义可能与20年前不同。面对限制性利率政策，我们的经济是否变得更有弹性了?

让我们看看历史告诉了我们什么。在20世纪50年代、60年代和70年代，制造业是美国经济的引擎，耐用品的购买通常是由信贷推动的。如果一个人想买房，30年期固定利率抵押贷款是唯一的选择。此外，这种选择通常是由储蓄和贷款机构提供的，这些机构从储户那里借入短期资金，然后借出长期资金购买住房或中期资金购买汽车。

承担利率风险并在收益率曲线倒挂的短期内生存下来是储贷业务模式，因为没有有效的利率对冲工具。当美联储提高利率时，住房和汽车贷款放缓，经济下滑，失业率最终开始上升。

快进到今天。美国是一个服务业经济体，大多数服务采购不涉及贷款或信贷。抵押贷款有各种形式、规模、期限和期限，由专门的经纪人发起，他们将抵押贷款打包出售给想要持有这种风险的投资者。对金融机构来说，对冲和管理利率风险的能力进一步得到了互换、期货和期权的深度市场的支持。

高利率会改变货币的时间价值，但仍对资产市场(从股票到固定收益)产生深远影响。但随着美国经济的发展，这些利率对实体经济的影响要模糊得多。然而，大多数计量经济模型仍然依赖于历史关系，没有考虑近期影响利率敏感性的结构性变化。

此外，过去三次严重的衰退都需要某种规模庞大、系统性的东西来打破。1991年，是信贷紧缩导致的储蓄和贷款行业以及房地产市场。2008年，是次贷风险引发的金融危机。2020年是Covid-19大流行，与利率无关。

今年，几家小众地区银行的倒闭可能引发危机蔓延，导致银行体系严重崩溃。但事实并非如此，因为监管机构迅速为该体系提供了支持。此外，大多数银行都对自己的头寸进行了对冲。

会不会是一个对利率不那么敏感的经济体和一个致力于防止系统性金融系统崩溃的监管网络，降低了反向收益率曲线预测经济衰退的能力?时间会证明一切。在此之前，投资者在为未来风险准备投资组合时，应谨慎对待依赖历史相似点。