Mysteel：并不意外的降准——继续提振信心的信号lg...

中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。

不可低估本轮逆周期调控的决心，不可低估本轮宏观调控对预期管理的重视程度。自7.24重要会议提及“加强逆周期调控”后，宽松政策的力度明显加大，频度明显加快。我们在前瞻服务多篇文章和《宏观提示》中多次提示“预计9月还有降准”，以及其他宽松政策，比如房地产方面的“认房不认贷”“存量房贷利率下调”等落地，基建方面的增量型的政策性开发性金融工具可能也将落地。本轮降准幅度较低，而且市场流动性并不短缺，但降准仍然落地，反映了政策呵护市场信心的信号。当然，9-11月MLF到期量较大为1.75万亿元，降准有以长代短的作用，释放长期资金。并且，这种流动性将支持房地产销售企稳。

其实经济积极的信号逐渐变多，但市场感受程度偏弱。我们认为，此前，政策传导效率降低是市场较高期待落空的直接原因。以房地产为例，本轮房地产下行是经济周期、产业周期和疫情等突发因素叠加的结果，政策调控难度大，传导效率较以往变低。其实力度不小，但市场感受并不直观的政策，比如前不久提出的“化债方案”正在并将发挥更大的积极作用。前不久的降息作用显著，市场利率明显回升至政策利率之上，反映了实体经济对资金的需求增加，这些微观信号反映了经济积极改善的一面。

回到钢铁行业，目前钢铁行业面临的问题是长短周期共同作用的结果。由于下游需求疲弱，钢铁行业可能滞后于整体经济的表现，仍处于主动去库存阶段；而产能过剩，又是典型的朱格拉周期底部特征。往往经济或行业运行至这两个长短周期底部的时候，长短周期向下共振对经济或行业的负面冲击将更大。因此，钢铁行业企稳上行的速度可能较为缓慢，对政策刺激的弹性较弱。因此，此时除了依靠经济和行业内生的动能恢复外，还需借助外力，特别是由政策加速周期轮动，尽快走出周期底部。结合钢铁行业，行政手段与市场化手段配合，方能加速市场有效率地出清。

当然，积极因素正在聚积。随着美联储加息周期结束，国际大宗商品价格跌幅显著收窄，以及国内宽松政策，特别是房地产政策渐渐起效（即使效率较低），钢铁行业终将行稳致远。的确，不少市场参与者逐渐无感于悲观而凝重的氛围，但正如现今另外一种说法， “在历史上很多时段，在经济或者市场处于底部区域的时候，质疑、调侃或者在写段子是常态”，“事后来看，很多积极线索已经在悄悄出现”。

作者：上海钢联 宏观研究员 李爽 经济学博士