不仅仅是低基数！出口现多个积极信号，重点关注两个周期边际拉动lg...

9月7日，海关总署发布8月外贸数据，以美元计，我国8月出口2848.7亿美元，进口2165.1亿美元，贸易顺差为683.6亿美元。出口增速从7月的-14.5%升至-8.8%，好于彭博和Wind一致预期（-9%和-9.5%）；8月美元计价进口金额同比增速由7月的-12.4%收窄至-7.3%，好于彭博和Wind一致预期的-9%和8.2%。

信达宏观分析，出口降幅收窄有很大一部分源于去年同期的低基数。从去年出口金额来看，出口金额最高的月份就是7月，去年8月出口环比下降较多，对应到今年，8月出口金额的基数会很低，所以8月出口降幅收窄是大方向。

出口积极信号正在积累

但是8月出口降幅的收窄并不仅仅是低基数的结果。从需求看，8月我国对主要贸易对象出口增速大多反弹，仅有对日、英、非洲出口增速持续下滑。其中，我国对美国、东盟出口增速分别大幅抬升13.6、8.1个百分点至-9.5%、-13.3%。长江宏观指出，这些数据指向美国制造业景气回暖叠加消费韧性带动进口需求回升，转口贸易同样增加。

信达宏观还提到，韩国、越南两国8月出口走势也显示外需或有回暖。8月韩国出口额环比回暖，越南8月出口额绝对值由7月的296.8亿美元增长至323.7亿美元，环比来看亦有增长。

贸易产品方面，中信证券提到，我国大部分重点商品的出口金额同比跌幅边际好转。分产品看：2023年8月（1）机电产品——出口金额同比下跌7.29%，较7月跌幅收窄近4.6个百分点。细分商品方面，家用电器、汽车（包括底盘）、汽车零配件实现同比增长；通用机械设备、自动数据处理设备及其零部件、集成电路等商品的出口金额同比尽管仍是下跌状态，但环比均有所改善。

（2）轻工制品中，包括服装、纺织原料、玩具、家具等商品出口环比实现增长。但从同比和环比维度来看，箱包、鞋靴、陶瓷产品等商品的出口或仍承压。

（3）高新技术产品出口同比读数录得-13.21%，出口金额规模与7月读数基本持平。

从价格因素来看，德邦证券指出，7月出口价格因素的拖累正在下降，美元计价出口价格同比约为-10.5%，与上月大致持平，终结了2022年6月以来持续一年多的快速下降趋势。

信达宏观也指出，PPI触底回升将有利于缓解出口价格对整体出口的拖累。自5月起出口价格对整个出口起着拖累作用，且6、7月这一拖累作用有所加深。从历史上看，PPI同比往往领先出口价格一个季度。原材料补库已经开启，PPI同比也已在6月见底并有望在后续逐步回升，这意味着出口价格也将在不远处触底。因此，出口价格对出口的拖累预计在9-10月左右见底，并有望在四季度继续回升。

数据改善并不意味着出口压力减弱

长江宏观指出，数据的改善并不意味着出口压力减弱，一方面海外去库存仍未结束，另一方面下半年欧美利率维持高位或加大欧美未来经济衰退的压力，外需尤其是商品需求或继续收缩，我国出口仍然面临考验。

在此过程中，出口商品仍然存在持续的结构性机会，海外库存率先去化的商品或有望迎来需求的反转，同时我国汽车等商品出口竞争力仍然显著，均有助于支撑我国出口修复。

德邦证券也提醒，电子产品相关产业链出口承压尚未改善，汽车出口增速将趋于下降，对美出口改善能否持续仍待观察，对欧出口仍在快速下降，对俄出口出现转弱信号。

重点关注两个周期对出口的边际拉动

东吴宏观分析，年内后续时间，除了“一带一路”主题外，重点关注两个周期对出口的边际拉动：

一是全球半导体周期的回升。全球半导体销售额自2021年年底达到峰值后，开始进入下行周期，当前半导体市场“筑底”已经基本完成，并很可能已经开始新一轮复苏，截至2023年6月同比开始出现明显改善。后续若能延续回暖，对缓解消费电子出口的低迷将有明显改善。

二是美国库存周期的触底。这可能是接下来对美出口改善能否持续的关键。那美国当前库存周期的位置到哪了？自2022年以来美国库存持续去化，截至2023年6月，美国制造业库存同比为-0.13%，已处于历史偏低的水平，我们预计拐点已经临近。

美国库存去化下，中国对美出口哪些产品有可能率先“突围”？截至2023年6月，美国耐用品库存中，家具家居、木材、电脑及电脑外围设备和软件等库存同比的历史分位处于10%以下，可能接近库存底部，而这类产品多为地产链条产品。

美国对中国地产链条产品进口依赖度较高，在美国地产回暖叠加库存见底的背景下会对中国的相关出口提供一定的动力。

此外，非耐用品库存中，化学品、农产品和食品、纸制品等库存分位值也处于历史较低水平，随着后续补库的开始，我国相关产品出口增速也将出现不同程度的回升。