东方财富证券：给予西部超导增持评级lg...

东方财富证券股份有限公司曲一平近期对西部超导进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：钛合金业绩短期承压，高温合金放量接力》，本报告对西部超导给出增持评级，当前股价为48.43元。

　　西部超导(688122)
　　【投资要点】
　　高温合金产品放量，钛合金业务波动整体营收水平。2023年上半年，公司实现营业收入21.12亿元，同比增长1.34%；实现归母净利润4.21亿元，同比下滑23.77%。分产品来看，高端钛合金材料营收13.38亿元，同比-19.38%，主要系下游军品需求节奏动态变化所致；超导产品营收4.02亿元，同比+60.9%，公司在MRI用超导线产销量继续创新高，新型无液氦/少液氦MRI磁体用超导线材实现批量供货；高性能高温合金材料营收2.83亿元，同比+284.84%，发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目如期投产，通过多个发动机型号工艺和质量评审，产品稳定批量交付。
　　盈利能力受产品交付结构变化扰动，未来仍存改善空间。公司2023H1毛利率32.29%，同比-9.55pct，我们认为主要系生产结构调整，高毛利钛合金产品交付占比减少，上游原材料海绵钛价格波动所致。费用端来看，期间费用率（含研发）为10.68%，同比+0.01pct，其中销售/管理/财务费用率为0.56%/3.14%/0.81%，同比+0.02pct/-0.87pct/+0.26pct，财务费用同比提升主要系公司产能扩张，借款规模、利息费用增加所致。公司持续加大研发投入，2023年H1研发费用为1.3亿元，同比增长12.29%。净利率为20.45%，同比-6.32pct，我们认为随着公司扩产项目逐步落地，规模效应进一步扩大，下游需求逐步改善，钛合金产品上游原材料海绵钛价格回落，公司毛利率及净利率水平有望回升。
　　布局未来，募投项目稳步推进保障营收。截至2023年H1，公司IPO募投项目“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”已投入使用，预计新增发动机用镍基高温合金棒材和粉末高温合金母合金产能2500吨，公司2022年1月定增募投项目“航空航天用高性能金属材料产业化项目”建设进度已完成29.47%，预计2024年12月落地，达产后将新增钛合金产能5050吨、高温合金产能1500吨，“高性能超导线材产业化项目”已完成18.68%，预计今年12月落地，达产后将新增1250吨MRI用超导线材产能，我们预计在建项目达产后将进一步带动营收规模向上提升。
　　【投资建议】
　　考虑军品需求波动及内部生产结构调整，基于公司在高端钛合金、超导产品领域技术壁垒以及募投扩产项目落地，我们调整公司2023/2024/2025年的营业收入预测至54.84/68.07/83.91亿元，调整公司2023/2024/2025年归母净利润预测分别至13.04/16.41/19.91亿元，对应EPS分别为2.01/2.53/3.06元，对应PE分别为24/19/16倍（2023年9月1日股价），维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　下游需求不及预期；
　　产能释放节奏不及预期；
　　竞争加剧影响整体盈利能力。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券李博彦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.96亿，根据现价换算的预测PE为24.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级12家；过去90天内机构目标均价为68.73。

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