山西证券：给予周大生买入评级lg...

山西证券股份有限公司王冯,孙萌近期对周大生进行研究并发布了研究报告《黄金产品销售高增，23Q2线下展店加速》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为15.69元。

　　周大生(002867)
　　事件描述
　　公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收80.74亿元，同比增长58.37%，实现归母净利润7.40亿元，同比增长26.45%，实现扣非净利润7.07亿元，同比增长26.06%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），派息率44.1%。
　　事件点评
　　23Q2营收增速环比进一步提升，归母净利润基本与2021年同期持平。营收端，2023H1，公司实现营收80.74亿元，同比增长58.37%。分季度看，23Q1-23Q2分别实现营收41.22、39.52亿元，同比增长49.65%、68.63%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润7.40亿元，同比增长26.45%。分季度看，23Q1-23Q2分别实现归母净利润3.65、3.74亿元，同比增长26.06%、26.82%。今年2季度，公司营收增速环比继续抬升，业绩端剔除上年同期低基数影响，基本与2021年同期持平。
　　2023H1公司净开门店合计119家，线上渠道实现高速增长。2023H1，自营线下、线上、加盟渠道营收占比分别为10.25%、14.31%、74.02%。其中，自营线下渠道，2023H1实现营收8.28亿元，同比增长45.99%，期末门店数量282家，较年初净增33家，单店收入305万元，同比增长26.6%，其中镶嵌产品、黄金产品分别同比下降16.82%、增长32.95%。线上渠道，2023H1，实现营收11.55亿元，同比增长91.33%，其中镶嵌、素金、银饰等其它品类分别实现营收0.83、9.01、1.72亿元，同比增长60.63%、111.33%、36.23%；其中天猫、京东、抖音收入分别为5.14、3.08、1.79亿元，同比增长58.2%、209.5%、42.1%，占线上渠道比重为44.5%、26.7%、15.5%。加盟渠道，2023H1，实现营收59.76亿元，同比增长57.16%，期末门店数量4453家，较年初净增86家，单店出货136万元，同比增长52.47%，其中镶嵌产品、黄金产品分别下降6.78%、增长64.28%。今年2季度，公司线下渠道展店速度明显加快，线上渠道中京东平台实现高速增长。
　　强化黄金产品IP合作力度及新工艺布局，23H1黄金产品高速增长且盈利水平基本稳定。分产品看，镶嵌产品，2023H1，实现营收5.26亿元，同比增长2.57%，毛利率32.24%，同比下滑1.12pct。素金产品，2023H1，实现营收67.31亿元，同比增长71.71%，毛利率8.71%，同比下滑0.29pct。今年上半年，公司加大黄金产品的IP合作力度，新增国际艺术IP《莫奈》联名系列，同时继续推进黄金镶钻的“点钻潮金”系列及轻古法的“浪漫花期”系列，主打5G黄金镶嵌钻石及古法镶嵌钻石工艺，致力于实现产品溢价、破圈年轻消费群体。2023H1，镶嵌产品、素金产品营收占公司收入比重为6.51%、83.37%，同比下滑3.55、提升6.47pct。
　　产品结构变化致使公司销售毛利率下滑，存货周转速度加快。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比下滑3.7pct至18.5%，主因黄金类、镶嵌类产品销售收入增减变动使得收入结构发生了较大变化所致。23Q1、23Q2毛利率分别为17.91%、19.04%，同比分别下滑2.3pct、5.5pct。期间费用率方面，2023H1，期间费用率合计下滑1.5pct至5.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.9%/0.6%/0.1%/-0.0%，同比-1.3/-0.3/-0.1/+0.2pct；23Q2，期间费用率合计下滑1.6pct至6.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.4%/0.6%/0.1%/-0.0%，同比-1.5/-0.3/-0.1/+0.2pct。综合影响下，2023H1，公司归母净利润率9.2%，同比下滑2.3pct，23Q1、23Q2归母净利润率分别为8.9%、9.5%，同比下滑1.7pct、3.1pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货为35.6亿元，同比增长22.6%，存货周转天数94天，同比减少34天。经营现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为7.2亿元，同比下降2.6%，其中23Q1、23Q2经营活动现金流净额分别为6.9、0.3亿元。
　　投资建议
　　今年2季度，公司线下渠道展店节奏加快，电商渠道高速增长，黄金产品表现亮眼，黄金珠宝行业即将进入“金九银十”销售旺季，我们继续看好公司凭借线下渠道扩张、线上渠道领跑行业，持续提升自身市占率。预计公司2023-2025年EPS为1.23、1.46、1.72元，8月24日收盘价对应公司2023-2025年PE为12.7、10.7、9.1倍，维持“买入-B”建议。
　　风险提示
　　金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商渠道增速不及预期；利润分配方案未实施的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券汪立亭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.76%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.63亿，根据现价换算的预测PE为12.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为21.55。

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