中泰证券：给予普洛药业买入评级lg...

中泰证券股份有限公司祝嘉琦,李建近期对普洛药业进行研究并发布了研究报告《大环境扰动下，业绩韧性十足，看好持续稳健增长》，本报告对普洛药业给出买入评级，当前股价为18.1元。

　　普洛药业(000739)事件：公司发布 2023 年半年报，23H1 实现营业收入 59.54 亿元，同比增长 19.43%，归母净利润 6.01 亿元，同比增长 37.55%，扣非净利润 5.95 亿元，同比增长 42.24%。
　　大环境扰动下，业绩韧性十足，看好持续稳健增长。公司上半年收入利润保持快速增长，利润增速大于收入增速，主要因为毛利率增加（上半年毛利率同比增加 1.53pp）和期间费用减少（上半年三项费用率合计同比减少 1.37pp） ；分季度看，23Q2 营收 28.69 亿元（同比-0.53%，下同），归母净利润 3.62 亿元（+26.98%），扣非净利润 3.61 亿元（+27.96%） 。展望下半年，随着公司新增产能逐步释放，在 API、CDMO、制剂三项业务持续增长带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。
　　分业务：CDMO 持续快速增长，API 中间体、制剂增长稳健。1）CDMO：项目数快速提升，转型升级成果显著。23H1 收入 11.39 亿元（同比+23.70%），毛利率 44.77%；23Q2 收入 5.67 亿元（同比-8.57%，环比-0.87%），毛利率 46.05%（环比+2.55pp），我们预计收入波动主要来源于季度间订单交付节奏的差异。项目数量持续快速增长，报价项目 484 个（+9.75%），进行中项目 610 个（+51%），其中，研发阶段项目 363个（+79%），商业化阶段项目 247 个（+18%，包含人药项目 171 个，兽药项目 43 个，其他项目 33 个）。API 项目 69 个（+25%），其中 17 个项目已进入商业化生产，8 个项目正在验证阶段，还有 44 个 API 项目处于研发阶段。2）API 中间体综合竞争力持续增强。23H1 收入 42.04 亿元（同比+18.50%），毛利率 18.52%；23Q2 收入 19.75亿元（同比-0.90%，环比-11.40%），毛利率 16.06%（环比-4.64pp），我们预计收入、毛利率波动主要来源于价格的压力。3）制剂：稳步增长，充分发挥一体化优势，持续丰富产品种类。公司 23H1 制剂收入 5.74 亿元（同比+17.80%），毛利率 50.38%；23Q2 收入 2.89 亿元（同比+19.43%，环比+1.40%），毛利率 47.25%（环比-6.30pp），我们预计毛利率下降主要因为存量品种的续标以及集采的推进。公司现有制剂品种 120 多个，15 个产品通过一致性评价；公司实行“多产品化”的制剂业务发展策略，现已立项 18 个项目，并持续增加中。2023 年，公司预计还将新增 5 个品种。
　　费用率：毛利率逐步恢复，费用率略微下降，持续增加研发投入。毛利率：23H1 毛利率 26.60%（同比+1.53pp，下同），23Q2 毛利率 25.14%（+1.25），盈利能力持续恢复。费用率：23H1 销售费用率 4.49%（-0.78pp），管理费用率 4.10%（-0.46pp），财务费用率-1.16%（-0.13pp），三项费用率合计 7.43%（-1.37pp），其中财务费用同比下降 34.29%，主要由于人民币贬值带来汇兑收益增加所致。23Q2 销售费用率 4.63%（-0.13pp），管理费用率 3.75%（-0.10pp），财务费用率-3.02%（-0.95pp），三项费用率合计 5.36%（-1.18pp） 。研发投入：23H1 研发费用 3.52 亿元（+24.59%），占收入比例 5.91%（+0.24pp）；23Q2 研发费用 1.50 亿元（+6.76%），占收入比例 5.21%（+0.36pp）。研发投入持续增长，占比保持稳定。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年收入 124.98、149.03、179.28 亿元，同比增长 18.5%、19.2%、20.3%；归母净利润 12.37、15.51、19.45 亿元，同比增长 25.0%、25.4%、25.4%。当前股价对应 23-25 年 PE 为 17/13/11 倍。考虑公司储备品种丰富，CDMO 持续投入，制剂保持快速报批节奏，随新产能释放、新项目陆续商业化、制剂集采快速放量，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券祝嘉琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.37亿，根据现价换算的预测PE为16.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为29.91。

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