熊出没！？lg...

在经历了一波强劲反弹后，标普500震荡下跌了一周。现在，熊出没的声音开始出现。我们来看看分析师判断的依据吧！

已成定局

夏季反弹，有人称之为新的“牛市”，正在逐渐减弱，周期性熊市即将重新开始。

具体而言，进一步的经济强劲可能导致长期利率上升，或者是收益率曲线的扁平化。这是一种情况，其中长期利率上升速度快于短期利率，这是由于长期通胀预期、实际利率或两者都增加所致。通胀预期的增加要求美联储进一步提高短期利率。

股市可以消化一定水平的长期利率，也可以消化一定水平的短期利率。然而，目前似乎股市认为10年期美国国债收益率达到4%是一个红线。事实上，夏季反弹在10年期国债收益率明确突破4%水平时达到了顶峰。

具体而言，当前的宏观环境有利于增加长期利率，原因如下：

1、日本央行已经开始退出超常的货币政策宽松，允许10年期日本国债收益率达到1%的决定可能会导致美国的长期利率上升，因为日本投资者出售美国国债以购买国内债券。日本是美国国债的最大持有人，因此这是未来对美国国债需求的一个重要变量，也是当前市场供应的变量。

2、美联储仍在实施量化紧缩（QT），即缩减资产负债表，这也增加了国债的市场供应，降低了需求。QT的设计是为了提高实际利率。预计美联储将在2025年之前减少资产负债表规模。

3、由于工资上涨、大宗商品价格上涨以及全球化逐渐减弱造成的普遍压力，美国的通胀很可能再次增加（随着基数效应的消失）。此外，拜登总统推动增加制造业支出，这在实际上是一个负面因素，因为它会推高通胀，而且会逆向影响美联储的努力，抑制需求。 

4、美国政府计划大幅增加美国国债的供应，为拜登总统的计划提供资金，并弥补不断增长的预算赤字。

5、由于支出不可持续和无效的治理，惠誉刚刚下调了美国的债务评级，这可能会为名义收益率增加一些风险溢价。

所有这些变量都潜在地增加了美国国债的市场供应，而需求正在减少。因此，10年期国债收益率突破4%的红线可能预示着朝着10年期国债5%收益水平的进军。

较高的长期收益对股市有几个负面影响：

1、随着利率的上升，未来现金流的现值减少，从而降低了内在价值。

2、较高的收益率往往会降低估值指标，例如市盈率，考虑到目前估值过高(标准普尔500指数的预期市盈率为21)，这一点尤为重要。

3、从相对收益率(比较收益收益率和名义债券收益率)来看，随着投资者将投资从股票转向更安全、收益更高的国债，对股票的需求会下降。

4、收益率曲线趋陡可能迫使美联储继续加息。股市消化了美联储目前的加息水平，但进一步加息可能对股市产生不成比例的负面影响，因为进一步收紧政策会增加陷入深度和长期衰退的可能性。

5、在整个经济范围内，名义长期利率的上升进一步推高了抵押贷款利率，这最终可能导致房地产市场出现更深程度的调整。

因此，10年期收益率上升至4%以上对股市是负面的。

但是，如果收益率下降并保持在4%以下，会不会推动股市并延续夏季的上涨？

考虑到之前解释的变量，只有在美国经济陷入衰退，并且这种衰退导致通胀显著下降的情况下，10年期国债收益率才会下降至4%以下，甚至降至3.5%或更低。

自底向上的分析师预测2023年第四季度和整个2024年将出现强劲的盈利增长，他们并未预测衰退。这使得市场上涨并保持软着陆/无着陆的叙述依然存在。因此，预期中的衰退实际上会让华尔街分析师感到大为惊讶 - 这会因盈利预期下调而导致股市崩盘。

因此，10年期国债收益率下降至4%以下（甚至更低）也会对股市产生负面影响，因为这会预示着即将到来的衰退。

这就是死局的局面。在这个水平上，较高的收益率可能会压低估值指标，而较低的收益率可能会压低盈利预期。

SPY影响

SPY是最受机构和零售投资者欢迎的ETF，密切跟踪标准普尔500指数，终于录得了一个下跌的周。这只是又一个可买的低点，还是更深的抛售的开始？

下面的SPY图表显示自2022年10月低点以来的强劲技术上升趋势，此趋势在2023年3月的银行危机后获得了势头，并在6月1日债务上限解决后加速上升，6月和7月的夏季月份以融资方式上升。

抛售始于10年期国债突破4%的水平，最初是由于日本央行调整收益率曲线的消息泄露，随后是惠誉下调美国债务评级。

数据来源：Barchart

年初至今，标普500指数仍然上涨了近20%的。当你看SPY的行业领导地位时，这次上涨由三个行业引领，通信上涨了43%，非必需消费品上涨了34%，技术上涨了39%。这些行业由七家巨头Apple、微软、Alphabet、Meta、亚马逊、特斯拉和英伟达引领，其中生成式人工智能是共同主题。最近的季度盈利显示，虽然人工智能可能会在未来提振盈利，但对于大多数人工智能领军企业来说，它不太可能对盈利能有立即显著影响。

内容来源：Select Sector SPDR

以下是SPY及所有SPY行业的估值指标。由于SPY 2023年的市盈率接近21，10年期收益率持续上升到4%以上的水平很可能导致估值显著收缩。

内容来源：Alta Vista

这是SPY和所有SPY行业的盈利预测表。分析师预测2023年第四季度盈利增长7.3%，2024年盈利增长11.7%。10年期国债收益率可持续下降到4%以下的情况很可能信号一个对国债的需求，因为这将需要对盈利预期进行大幅下调，从而导致股价大幅下调。

内容来源：CFRA

因此，这是一个死局的局面。任何进一步的经济增长很可能导致较高的长期利率，这对股市是负面的。与此同时，较低的长期利率很可能预示着衰退，这对股市也是负面的。熊市要来了。

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