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5月23日，美国银行的分析师将博通评为“最被低估的AI受益股”，意味着该公司有望从蓬勃发展的人工智能行业中受益，而这需要大量的计算能力。分析师为什么会这么评价？博通的成色如何？咱们一起来看看。

投资论点

就盈利而言，博通可以说得上是出色，它展示了无与伦比的盈利能力，并致力于为股东创造价值。我认为该公司出色的财务表现表明其内部流程达到了非常高的标准，并且该公司极有可能从不断演变的技术景观中获益。

公司信息

博通是一家参与设计、开发和供应各类半导体和基础设施软件解决方案的科技公司。该公司拥有广泛的产品组合，涵盖了宽带、网络、无线、存储和工业等重要终端市场。其主要应用领域包括数据中心、嵌入式网络、服务器和存储系统等领域的大趋势。

博通的财年结束日期是每年十月的最后一个星期日。该公司有两个可报告的业务部门：半导体解决方案和基础设施软件。根据最新的10-K文件，半导体解决方案在2022财年的销售额占总销售额的78%。该公司约80%的销售额来自美洲以外的地区。

图：博通公司10-K文件

财务情况

过去十年间，博通的财务表现非常出色。营收以29.4%的复合年增长率增长，可以说非常高了。随着业务规模的扩大，盈利能力指标显著提高。毛利率从50%增至75%，而营业利润率几乎翻了一番，从24%增至43%。近年来，博通成为了一个大量产生现金流的机器，自由现金流利润率（扣除股权激励后）远远超过30%。

图：博通的长期财务表现；来源：作者计算

通过研发费用与营收比和销售、一般及行政费用与营收比，可以看出管理层对创新和长期发展的重视和思维方式。该公司只将4%的营收用于销售、一般及行政费用，意味着非常高的营业效率。与此同时，研发费用是销售、一般及行政费用的三倍以上，这意味着管理层正在为公司建立长期竞争优势。

来源： YCharts

业务在资本密集度方面较为“轻盈”，这意味着该公司在资本配置方面受到的限制较少。该公司与股东友好，通过持续的股票回购和派息向股东返还大量资金。目前，前瞻性的股息收益率达到2%，而派息比率约为44%。考虑到宽裕的自由现金流利润率，让人确信股息增长是安全可持续的。

图：博通资产负债表摘要；来源：Seeking Alpha

博通一直积极利用债务融资来通过收购推动其增长，当前的杠杆比率看起来较高。但我认为像博通这样盈利能力指标高、高效的公司利用杠杆加速增长并不会出现问题，并且偿债能力比率看起来很高。流动性比率也处于良好状态。

博通于6月1日发布了最新季度财报，结果略高于预期。营收增长了7.8%，每股收益也随之从9.07美元增至10.32美元。

来源：Seeking Alpha

博通展示了卓越的年度营业利润率扩张，从42%增至46%。营业现金流也呈现了6%的年度增长，略低于营收增长，这是由于净营运资本的变动所致。负债自由现金流增加了约1亿美元。

对于即将到来的季度盈利，共识预测预计营收增长4%，调整后的每股收益从9.73美元扩张至10.43美元。因此，盈利能力指标有望再次在年度基础上继续扩张。当公司在恶劣环境下仍能改善盈利能力时，这对投资者来说是一个非常乐观的信号。

出色的财务表现表明博通处于捕捉有利的长期趋势的有利位置。博通是蓬勃发展的人工智能行业的明显受益者，根据Precedence Research的预测，未来十年的复合年增长率将达到39%。

来源：Precedence Research

估值

该股票在今年迄今为止大涨了60%，明显跑赢了整个市场。Seeking Alpha Quant给予博通一个较低的“D+”估值等级，表明它被高估了。事实上，目前的估值倍数几乎在各个方面都高于行业中位数和历史平均水平。

图：博通估值指标；来源：Seeking Alpha

由于博通连续十多年提高股息的历史，该公司获得了可靠的股息连续性评级。因此，我们可以通过采用折现股息模型进行估值分析。我为所有大型半导体股票使用10%的贴现率，博通也不例外。共识的股息预测表明，2024财年的股息将达到每股20美元，我也将其纳入到折现股息模型的计算公式中。我使用了8%的股息增长率，远低于该公司的历史平均水平。但我更愿意保守一些。

来源：作者的计算

按照折现股息模型（DDM）的方法，该股票的公允价值为每股1000美元，表示大约有13%的上涨潜力。考虑到2%的前瞻性股息收益率，这看起来非常吸引人。

现在，一起借助贴现现金流量（DCF）方法来完成估值分析。使用相同的10%加权平均资本成本（WACC）作为贴现率。可以获得直到2027财年的盈利共识预测。对于之后的年份，作者使用了由fortunebusinessinsights.com预测的半导体行业的长期复合年增长率，为12.2%。分析师将2018年至2022年财年之间的5年平均值作为最接近的财年，用于计算自由现金流利润率，并预计每年将增加50个基点。

来源：作者的计算

按照贴现现金流量（DCF）方法，该股票看起来也被低估，具有两位数的上涨潜力。

需要考虑的风险

博通确实是半导体行业的明星，但这并不意味着在投资博通时没有风险。

首先，博通是一只成长型股票，这意味着股票价格始终面临着保持稳定的营收增长和盈利能力的巨大压力。一季度没有营收增长的疲弱可能会导致市场的过度负面反应。因此，考虑购买博通股票的投资者应该准备好容忍短期的波动。

其次，该股票今年迄今大幅上涨，就像整个科技行业一样。市场看起来有过度买入的迹象，CNN的“恐惧与贪婪指数”表明目前市场受到极度贪婪的推动。也就是说，随着股市继续升温，市场出现调整的可能性增加。

第三，高度的客户集中风险是博通固有的。例如，苹果占该公司销售额的约20%。销售额中有五分之一与一个公司相关，使得博通在很大程度上依赖于苹果的财务状况和计划。

总结

总结起来，该公司在业务规模扩大的过程中，多年来不断改善盈利能力。有利的长期趋势表明，该业务将继续实现营收增长。这将为管理层提供更多选择，进一步增加股东价值。

$博通(AVGO)$