中信建投： 锂电产业链终端持续超预期lg...

许琳

1-6月电动车高速增长下全年900万销量能见度提升，当前情绪反复的磨底来自对产能扩张下竞争格局持续恶化&单位盈利持续下行的质疑，我们认为当前Q3价格下三线企业已经不具备竞争力，行业排产快速回升下龙头公司将在情绪底后率先迎来估值修复。

销量端：6月新能源汽车整体销量80.6万辆，同比+35%；1-6月电车销量374.7万辆，同比+44% ，终端不断小幅超预期下市场对全年销量900万辆的预期确定性增强，预计Q3、Q4电车销量240/290万辆。

供给端：6、7月锂电产业链分别环比+15%/+5%左右，Q2减值损失减少+稼动率提升下行业单位盈利预计继续回升，而行业的实际扩产节奏大多已经放缓，碳酸锂6月去库2万吨，行业库存已经走低。

盈利端：市场当前过度悲观地认为行业未来产能会持续过剩，以Q1淡季的供需关系衡量行业后续盈利，实际Q3报价对应三线企业几乎无法盈利，预计市场对行业竞争格局持续恶化&单位盈利持续下行的预期将扭转，后续企业之间量和业绩的分化是必然，当前优先选择盈利能看清底部的环节。

1）电池：23Q1电池企业在产业链中的盈利分配能力环比+4%至33%，已验证电池环节在产业链利润分配受益确定性强；产销端7月电池排产预计环比提升6%，价格端上游加工费下行已经落地，下游价格谈判正在落实中，以龙头公司为例，年降8%以内都将收拢利润，预计后续单位盈利环比提升，在产业链分配中持续受益。

2）材料：Q1材料受到售价下行、稼动率不足、跌价损失三大影响盈利处于底部甚至跌穿，Q2正极、电池、前驱体等环节盈利环比改善显著。

本月关注热点：Tesla及政策关注度显著提升，主要系电动车购置税减免政策延续、自动驾驶落地推进及Tesla产能扩张预期。

投资建议：1）关注电池环节，产业链利润分配中持续受益；2）材料关注格局好的结构件及电解液业绩能看清底部，在需求催化下先反弹，环比增速看好碳酸锂价格反弹下正极业绩的修复；3）继续关注Tesla产业链国内外的持续增长，尤其关注储能环节弹性；4）景气度关注充电桩、新技术方向复合箔、锰铁锂、钠电的放量。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨超预期；公司的重点项目推进不及预期。