华安证券：给予保隆科技买入评级lg...

华安证券股份有限公司姜肖伟,陈飞宇近期对保隆科技进行研究并发布了研究报告《Q2盈利能力改善明显，新兴业务放量加速》，本报告对保隆科技给出买入评级，当前股价为58.16元。

　　保隆科技(603197)
　　事件： 2023 年 7 月 14 日， 保隆科技发布 2023 年半年度业绩预增公告，2023 年半年度预计实现归母净利润 1.7~1.9 亿元，同比+171.9~203.9%；扣非归母净利润为 1.3~1.5 亿元，同比+206.5-253.7%。 其中， 23Q2 归母 净 利 润 将 达 到 0.77~0.97 亿 元 ， 同 比 +326.5~437.8% ， 环 比-17.9%~+3.5% ； 扣 非 归 母 净 利 润 为 0.59~0.79 亿 元 ， 同 比+2857.9-3792.7%，环比-16.9%~+11.3%。
　　核心观点：
　　 23Q2 盈利能力改善明显，业绩有望大幅增长
　　公司 23H1 盈利能力改善明显，主要系公司成熟业务市场份额持续增长、新兴业务放量加快以及国际物流费用恢复至正常水平。 公司以气门嘴起家，先后发展排气系统管件和 TPMS 业务，这三类传统业务发展成熟，市场份额已处于全球领先地位，保持稳定增长速度。业绩增长动力主要系传感器、空气悬架以及 ADAS 新兴业务， 新兴业务订单变现迅速，产品优势明显，毛利水平随着技术发展成熟正不断改善。同时，海外业务加速恢复，国际物流费用下降到正常水平，修复公司整体盈利能力。
　　成熟业务市场份额持续增长，提升盈利能力
　　受益于北美市场需求量的提升以及欧洲市场触底反弹，海外占比较高的气门嘴、 TPMS 和排气系统管件这三类传统业务市场份额持续增长。其次，汇率运费原材料等费用波动幅度较低提升公司整体盈利能力。 1）气门嘴业务： 增长稳定，毛利水平较高。 2022 年气门嘴营收为 7.16 亿元，同比+4.04%；毛利率为 38.18%，同比-3.88pct。随着海外需求恢复，气门嘴毛利有望进一步修复，提高公司盈利能力。 2） TPMS 业务： 直接式 TPMS产品渗透率的提升将带动业务毛利水平增长。 2022 年 TPMS 业务毛利率为 25.45%，较 21 年保持稳定。 智能化的发展将有望促进高价值的直接式TPMS 进一步替代仍有 40%市场份额的间接式 TPMS，提高 TPMS 业务毛利水平。 3）汽车金属管件业务：毛利修复空间大，战略重心以轻量化业务为主。 2022 年汽车金属管件业务毛利率为 24.5%，同比+4.92pct，相比 2020 年之前 35%以上的毛利率，仍有较大修复空间。受益于钢铁铝等原材料价格波动较同期降低， 23H1 毛利水平有望提升。同时，轻量化业务正逐步规模化， 2022 液压成型结构件业务收入达到 1 亿元，未来增长可期。
　　新兴业务加速放量， 助力业绩增长
　　新兴业务加速放量，成为公司业绩增长主要动力。 1）传感器业务：业务正逐步规模化，海外产能预计 23 年底投产。 公司产品矩阵丰富， 随着主机厂主动从海外供应商切换至国内供应商， 可触达市场扩容， 规模化发展有望提升毛利水平。海外方面， 匈牙利工厂预计于 2023 年底建成投产，产能为 500 万只刹车磨损传感器和 700 万只其他类型传感器，助力公司配套欧洲主流汽车厂。 2）空气悬架业务：订单落地迅速， 单车价值量稳定提升。 一季度空气弹簧月均销量为 8000 台套， 预计二季度订单可突破至月均 10000 台套，销量增长明显。目前已经实现 8 个车型项目量产，预计还有近 20 个车型项目在今年陆续量产， 增速可期。同时，公司的悬架控制器预计今年 10 月开始量产出货，将进一步提高单车空悬价值量。 3）ADAS 业务：业务已实现出海，魔毯产品优势明显。 ADAS 业务预计今年将有 21 个客户共计超过 30 个车型项目量产，营收有望大幅增长。其中，毫米波雷达方面，于 23 年 5 月实现出海，为海外客户 VinFast 的 VF 系列车型开发的角雷达量产，预计全年公司毫米波雷达出货量有望达到 15 万只； 摄像头产品方面，路面预瞄系统（魔毯） 已获得包括比亚迪在内的多个项目定点， 产品为国内首家基于双目立体视觉的主动悬架路面预瞄系统项目，发展优势明显。
　　投资建议
　　传统业务增长稳健： 1） TPMS 国产替代趋势持续，售后换件市场规模稳定增长； 2）气门嘴及配件业务中 TPMS 气门嘴和配件的占比持续上升；3）汽车金属零件因新能源车快速渗透，公司增速放缓。战略业务快速发展： 1）传感器产品矩阵丰富，拳头产品与规模效应提升整体竞争力； 2）空气悬架产能逐步提升，支撑客户定点需求； 3） ADAS 领域布局不断扩张，即将迎来量产收获期。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为59.14/77.60/99.23 亿元，同比增长 23.8%/31.2%/27.9%；将实现归母净利 润 3.71/4.96/6.51 亿 元 ， 同 比 增 长 73.1%/33.8%/31.4% ， 对 应2023/2024/2025 年 P/E 分别为 32.79/24.51/18.66x。看好公司空气悬架及传感器业务的快速发展， 维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险； 汇率波动风险； 成本下沉趋势不及预期；新业务订单落地不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券邓健全研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.03%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.93亿，根据现价换算的预测PE为30.92。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级19家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为57.47。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，保隆科技（603197）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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