华西证券：给予长城汽车买入评级lg...

华西证券股份有限公司崔琰近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《系列点评七十七：23Q2盈利向好 新能源边际向上》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为25.4元。

　　长城汽车(601633)
　　事件概述
　　公司发布 2023 年半年度业绩预告：预计 2023 上半年公司归母净利润 11.5 亿元-15.5 亿元，同比-72.3%至-79.5%；扣非净利润为 6.0 亿元-8.5 亿元，同比-58.7%至-70.9%。
　　 其中， 2023Q2 公司归母净利润为 9.8 亿元-13.8 亿元，同比-65.3%至-75.4%；扣非净利润为 8.2 亿元-10.7 亿元，同比+8.1%至+ 41.2%。
　　分析判断:
　　23Q2 盈利向好 新能源布局深化
　　23Q2 盈利提升，新能源转型稳步向上。 公司 Q2 批发 29.9 万辆，同比+24.6%，环比+36.0%。 参考半年度业绩预告中枢值计算， 23Q2 实现归母净利润 11.8 亿元，同比-70.4%，环比+574.8%； 23Q2 实现扣非净利润 9.4 亿元，同比+24.7%，环比扭亏，盈利超预期。 单车净利润方面，参考半年度业绩预告中枢值， 23Q2达到 0.4万元，同比-76.2%，环比+396.0%。 今年以来，哈弗枭龙Max、魏牌蓝山、坦克500Hi4-T 等新能源产品密集推出， 新能源布局持续深化。 23H1 新能源车型批发 9.3万辆，占 23H1 总交付比 17.9%；其中 23Q2 新能源车型批发6.5 万辆，占 23Q2 总交付比达 21.9%。 下半年公司产品矩阵持续完善，新哈弗 H5、高山 DHT-PHEV、坦克 400 等新产品将迎来上市。 我们看好长城在维持基本盘的背景下，深化新能源转型， 助推销量业绩的持续向上。
　　新能源加速出海 全球生态布局
　　海外销量稳健，新能源出口提速。 23H1 累计出口 12.4 万辆，同比+97.3%。 据长城公众号显示， 产品方面， 23H1 哈弗 H6HEV、欧拉好猫、坦克 300、坦克 500 等多款车型，在约旦、澳大利亚、阿曼、马达加斯加、沙特、菲律宾、智利、柬埔寨、阿联酋等多个海外市场实现上市。渠道方面， 海外经销商体系持续完善，与英之杰集团、越南成安集团、新加坡 Cycle& Carriage 集团等开展合作， 加速拓展全球销售网络，有望驱动海外销量的持续上升。
　　战术积极调整 期待 23H2 继续发力
　　品牌管理整合， 战术积极调整。 2023 年，公司坚定转型决心，全力抢占份额： 销量目标不低于 160万辆，净利润不低于 60亿元，快速调整战略布局。 23H1 完成销售 51.9 万辆，完成32.4%的销量目标；以半年度预告中枢值计算，实现净利润13.5 亿元，完成 22.5%的利润目标。 整体运营策略层面，我们认为公司：
　　1）整合品牌重回主航道： 扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品；
　　2）整合组织架构： 由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整；
　　3）整合渠道： 推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知；
　　4） 全新产品&全新技术：全新技术 Hi4 主打两驱价格+四驱性能，有望驱动需求增长。我们判断公司低谷时刻已过，搭载全新 Hi4 技术的新品推出，叠加新能源转型深化和出口高增， 公司业绩有望边际改善。
　　投资建议
　　公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计 2023-2025 年营业收入为 1,994.6/2,437.8/2,807.5 亿元，归母净利润为62.4/88.1/112.8 亿元，对应 EPS 为 0.70/0.99/1.27 元，对应2023 年 7 月 15 日收盘价 25.4 元/股 PE 为 36/26/20 倍， 维持“买入”评级。
　　风险提示
　　缺芯影响超预期；车市下行风险； WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券吴迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.37%，其预测2023年度归属净利润为盈利60.69亿，根据现价换算的预测PE为35.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级20家，增持评级8家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为34.21。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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