中航证券：给予中国中免买入评级lg...

中航证券有限公司裴伊凡近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《毛利率环比改善，静待旺季拐点和新政落地》，本报告对中国中免给出买入评级，当前股价为119.25元。

　　中国中免(601888)
　　事件：公司发布2023年半年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入358.58亿元，同比+29.68%；归母净利润38.64亿元，同比1.87%；扣非后归母净利润38.53亿元，同比-1.90%。公司上半年营收增长主要受益于国内旅游市场逐步恢复向好，带动销售收入尤其是线下销售持续增长，归母净利润端符合预期
　　海南旅游景气度高，国际客流持续爬坡，下半年消费力修复可期。今年前5个月，海南机场/三亚凤凰机场共累计完成飞机起降7.54/5.85万架次，同比+70.17%/+65.27%；旅客吞吐量约1123.32/966.7万人次，同比+109.8%/+106.29%，海南迎来旅游热；出入境客流量恢复加速，以北京口岸为例，23H1出入境人员和航班分别达到290万人次、2.1万余架次，同比增长11.7倍和40%，日均出入境旅客量已保持在2.9万人以上，6月出入境人员量突破88万，环比上月+25.7%，再创今年单月出入境客流量新高。我们认为，报告期内海南赴岛游维持高景气，但是受精品供给相对短缺+前端消费力渐进恢复+打击代购等因素的影响，购物转化率有所抑制，伴随暑期来临及Q4系海南旺季，商品供给陆续补充，离岛免税市场有望进一步提振；国际客流恢复进度转好，国际旅游复苏按下加速键，利好出入境免税渐进复苏
　　扩大精品供给+离岛免税购物节，激活免税消费潜力。推进重点项目落地：三亚凤凰机场免税店已完成免税二期项目的相关权证办理、招商和装修，开业后中免海南离岛免税龙头地位进一步巩固；据Tradewindo1报道，DIOR、LV三亚精品店将以有税业态落地cdf三亚国际免税城二期，进一步完善顶奢布局。购物节刺激消费：海南省于6月底至8月举办2023第二届海南国际离岛免税购物节，为期两个月，节日期间海南省将发放2000万元免税购物政府消费券，有望促进离岛免税消费额的稳定恢复
　　积极布局市内免税，有望打开新增量。3月14日，公司公告拟通过增资12.28亿收购中出服49%股权，中出服拥有12家市内免税店，覆盖北京、上海、杭州、南京、重庆、哈尔滨等核心城市。此次收购有望补齐公司在市内免税方面的短板，抢占核心城市市内免税资源，同时与外国人离境免税业务互相补充，待市内免税相关政策落地、出入境客流逐渐恢复，公司或抢占市内免税先发优势。
　　投资建议：作为免税行业国内龙头，公司在离岛及国际客流量稳增和居民消费意愿渐进恢复的背景下，打通“海南+机场+市内+线上”免税消费渠道矩阵，充分发挥其在运营、供应链、用户等方面的资源优势，实现品牌价格体系重塑，加速业绩兑现，中长线成长潜力可观。短期经营数据不佳和后续2025海南封关预期不一致等因素引起的负面情绪有望缓解，当前股价对应的公司估值具备一定的配置性价比。预计2023-2025年公司归母净利润分别为70.91/102.58/129.95亿元，EPS分别为3.43/4.96/6.28元，对应当前股价PE分别为34/24/19倍，维持“买入”评级
　　风险提示：项目建设不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、客流量恢复不及预期、居民消费信心不足风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券刘嘉仁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.71%，其预测2023年度归属净利润为盈利75.22亿，根据现价换算的预测PE为31.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级26家，增持评级8家，中性评级2家；过去90天内机构目标均价为155.06。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国中免（601888）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标3.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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