东方财富证券：给予朗姿股份增持评级lg...

东方财富证券股份有限公司高博文近期对朗姿股份进行研究并发布了研究报告《深度研究：衣美延伸至医美，内生外延打造泛时尚生态》，本报告对朗姿股份给出增持评级，当前股价为25.59元。

　　朗姿股份(002612)
　　【投资要点】
　　医美中游：竞争格局逐渐清晰，头部议价能力提升。2019年医美渗透率仅为3.6%，经历疫后中小机构出清，医美将进入集中度提升的快速成长阶段（21年轻医美CR5仅为6.3%）。其中医美机构作为产业链的中间环节，毛利率40-60%，但净利表现参差不齐，主要系运营能力差异。当前阶段主要痛点如专业医生紧缺、格局分散、区域属性强、运营规范度低等，短期内线下出行受阻及监管力度加强影响拓店速度，中长期具备强品牌力认证、于成本端有先发优势的机构收益。
　　医美收入提至近四成，“内生+外延”疫后加速修复。2016年公司战略投资韩国医美集团DMG切入医美赛道，目前已通过“内生新设+外延收购”搭建“高端（米兰柏羽）+技术（高一生、韩辰）+轻医美连锁（晶肤）”新模式。2022年公司已拥有30家医美机构，立足成都、西安两大优势区域，共实现医美收入14.06亿元（yoy+9.3%），疫后23Q1已表现出较强的需求弹性。女装/婴童各实现收入45.4/8.8亿元，同比-9%/+8%，其中朗姿品牌将高端线独立出来，拆分为L?NCY（朗姿）和L?NCYFROM25（悦朗姿）双线并进，婴童则把握高端市场发展契机，并调整Ettoi（爱多娃）为主推品牌，各品牌线定位清晰。
　　机构差异化定位，“品牌力+可复制”构建核心壁垒。米兰柏羽系5A医美机构认证，三城四店布局，四川米兰为成都地区兼具稀缺性和良好口碑的旗舰机构，深圳门诊部于23H1已扩建为医院，预计将贡献业绩增量。晶肤定位年轻化的轻医美品牌，标准化可复制性强，目前旗下共23家机构，于新一线城市有较为广阔的拓展空间，有望将成熟门店优秀的管理运营及盈利能力输出。2022年公司从产业基金收购昆明韩辰75%的股权，并表后将持续优化西南版图；同时依靠集团下三级管理模式进行高效资源整合。
　　【投资建议】
　　公司医美业务短期受益于疫后需求量回升，中长期来看，旗下综合性医院已形成良好的区域性口碑和信誉度，轻医美门诊部及诊所单店复制能力优异，加上体外基金持续孵化优质资产，整体医美业务有望实现高于行业的增速；女装业务门店有序扩张，中高端线拆分后定位更加明晰；绿色婴童板块战略重心转移，国内市场将贡献增量。我们预计2023-2025年总收入为46.7/54.7/69.1亿元，同比增速为20.4%/17.1%/26.5%；归母净利润同增899.1%/40.0%/23.9%；EPS各0.36/0.51/0.63元/股；对应PE为70/50/41倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　医美客流不及预期；
　　宏观环境及政策变化掣肘；
　　引流推广转化率降低；
　　中游机构扩张导致竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券郑紫舟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为40.57%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.76亿，根据现价换算的预测PE为63.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级11家，增持评级12家；过去90天内机构目标均价为34.32。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，朗姿股份（002612）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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