东方财富证券：给予孚能科技增持评级lg...

东方财富证券股份有限公司周旭辉近期对孚能科技进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023年一季报点评：核心业务高增，盈利水平承压》，本报告对孚能科技给出增持评级，当前股价为20.63元。

　　孚能科技(688567)
　　 【投资要点】
　　公司发布 2022 年报及 2023 年一季报。 2022 年实现营业收入 115.88亿元，同比增长 231.08%， 主要受益于下游新能源汽车需求量提升与公司新建产能释放， 实现扣非归母净利润-10.02 亿元。 公司 22Q4 实现营业收入 29.58 亿元，同比增长 92.67%，实现扣非归母净利润-6.19 亿元，同比变化-1.74%。 公司 23Q1 实现营收 37.35 亿元，同比增长 144.20%， 主要受益于奔驰、 广汽等客户的提货量同比提升， 扣非归母净利润为-3.65 亿元，同比变化-91.07%，主要受到上游原材料价格下跌影响。
　　核心业务快速增长， 盈利水平仍承压。 1） 分行业来看， 2022 年公司动力电池系统/储能电池系统营收分别为 104.58/2.07 亿元，同比增长 344.50%/99.28%,毛利率分别为 5.87%/2.99%，低于同行业，系高毛利客户提货量低于预期且价格联动机制未完全落实； 2） 分产品来看， 2022 年公司电芯/模组/电池包/储能电池系统营收分别为 4.17/53.40/47.01/2.07 亿元，同比增长 52.19%/399.57%/365.53%/99.28%，毛利率分别为 14.87%/5.46%/5.53%/2.99%。
　　战略合作持续深化，市场地位稳步提升。 2022 年公司积极深化与奔驰和广汽的战略合作，公司为广汽埃安多款主流车型提供高性能、高安全的动力电池产品，在广汽埃安第四届供应链合作伙伴大会获得 2022 年度“优秀质量奖”。公司“SPS”已获得吉利、东风客户的定点。 2023Q1 公司钠电池产品获得江铃集团 EV3 的定点，预计于 2023 年 Q2实现量产装车。 2022 年公司在全球市场动力电池装机量达到 7.4GWh，市占率达到 1.4%，同比变化+0.60pcts， 公司乘用车软包电池装机量市场国内排名稳居第一，软包龙头地位稳定。
　　专利持续增加， 技术研发硕果累累。 2022 年公司研发投入达到 5.98亿元，同比增加 10.51%。公司累计拥有授权专利 213 件，其中 2022年新增 12 个发明专利与 43 个实用新型专利。 1） SPS： 2022 年公司 SPS 技术进入集中送样阶段，即将进入产业化， 系统体积成组效率提升幅度超过 30%，电池系统结构零部件减少 30%以上。 2）钠电池： 公司第二代钠离子电池处于小试阶段， 预计于 2024 年量产。 3）半固态电池： 公司第一代半固态电池实现量产，高镍电池达到 NO TP 的安全目标，产品循环寿命超过 3000 次，充电时间大幅缩短。第二代半固态电池处于产业化开发阶段，全固态电池已进入开发阶段。 新技术与新产品有望为公司的发展带来新的增长极。
　　【投资建议】
　　考虑到高价库存减值与行业竞争情况，我们调整公司 2023/2024 年营业收入预测至 183.47/305.01 亿元，同时新增 2025 年营收预测 418.35 亿元，同比增速分别为 58.32%、 66.24%、 37.16%，归母净利润为-0.69、 7.31、21.55 亿元，同增 92.57%、 1160.39%、 194.95%，现价对应 PE 为-、 37、13 倍，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　上游原材料价格波动；
　　研发进度不及预期；
　　大客户订单不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券王磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.46亿，根据现价换算的预测PE为45.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为29.22。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，孚能科技（688567）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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