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民生证券:给予古井贡酒买入评级

2023-05-07 14:30:00
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民生证券股份有限公司王言海,孙冉近期对古井贡酒进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023一季报点评:费用优化释放利润弹性,基本盘稳定跨两百亿可期》,本报告对古井贡酒给出买入评级,当前股价为299.25元。


  古井贡酒(000596)
  事件:公司发布2022年年报及2023年一季报,22年实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为167.1/31.4/30.7亿元,同比+26%/+36.8%/+30.7%;其中22Q4分别为39.5/5.2/4.9亿元,同比+24.7%/+58.2%/+71.6%;23Q1分别为65.8/15.7/15.5亿元,同比+24.8%/+42.9%/41.8%。
  年份原浆占比及毛利持续提升,全国化扩张稳步进行。分系列看:22年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现营收121.1/18.7/12.6亿元,同比30.1%/16.5%/+11.4%,占比79.4%/12.3%/8.3%,毛利率分别为84.5%/59.7%/75.0%,同比+1.31/+1.11/-0.06pcts。受益于品牌力和持续的消费者教育,基本盘年份原浆系列营收占比和毛利率持续提升,拉升产品结构持续向上。从量价拆分来看:年份原浆(量+21.77%,价+6.82%),古井贡酒(量+9.11%,价+6.73%),黄鹤楼(量+5.13%,价+5.95%),各品牌均实现了量升价增,年份原浆量增贡献最大。分区域看:华北/华中/华南/国际分别实现营收13.3/143.5/10.1亿元,同比+23.8%/+26.9%/+15.2%,占比8.1%/85.2%/6.6%,毛利率77.4%/77%/79.8%,同比+2.56/+2.05/+2.04pct,华中大本营市场占比稳中有升。分渠道看:线上/线下实现营收6.1/161亿元,同比+14.89%/+26.4%,占比4%/96%,毛利率77.04%/77.17%,同比-0.01/+2.15pcts。经销商数量上:22年末经销商共计4399家,其中华北/华中/华南分别1132/2721/530家,年内净增加127家/78家/183家。省外招商铺货同步进行,公司在江苏、河北、河南、山东、江西、浙江等板块市场稳步推进。
  费用持续优化,利润弹性释放。毛利率方面,公司22年/22Q4/23Q1分别为77.2%/79.6%/79.7%,同比+2.1/+7.5/+1.8pcts。结构优化拉升毛利率水平。费用端:公司22年销售/管理(含研发)/财务费用率分别为27.9%/7.3%/-1.29%,同比-2.27/-0.77/+0.24pcts。23Q1分别为28.83%/5.66%/-1.33%,同比-1.33/-0.67/+0.25pcts;销售、管理费用率连续两个季度下降,具备可持续性。净利率方面,公司2022/22Q4/23Q1分别为19.5%/13.8%/24.3%,同比+1.56/+2.84/+2.8pcts。
  投资建议:公司坚持全国化、次高端、古20+的发展战略,通过“插旗、打井、育户”实施路径,加速推进全国化进程,提速省外市场,产品结构不断提升。展望23年,公司计划实现营收201亿元,较上年营收增长20.26%;计划实现利润总额60亿元,较上年利润总额增长34.21%。公司目标制定积极,彰显管理层信心。预计公司2023-2025年营收分别为201.5/240/284亿元,同比21%/19%/18%,归母净利润分别为43/54/67亿元,同比38%/26%/24%,当前股价对应PE分别为36/29/24倍,维持“推荐”评级。
  风险提示:省内市场竞争环境持续恶化;宏观经济承压及疫情反复致消费场景冲击超预期;省外扩张或产品结构升级不达预期;

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华创证券沈昊研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达96.7%,其预测2023年度归属净利润为盈利43.34亿,根据现价换算的预测PE为36.49。

最新盈利预测明细如下:

图片

该股最近90天内共有30家机构给出评级,买入评级25家,增持评级4家,中性评级1家;过去90天内机构目标均价为327.22。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,古井贡酒(000596)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星,好价格指标2星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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