中泰证券股份有限公司祝嘉琦,孙宇瑶近期对爱尔眼科进行研究并发布了研究报告《Q1客流恢复强劲,看好23年全面复苏》,本报告对爱尔眼科给出买入评级,当前股价为29.46元。
爱尔眼科(300015)
事件:1)公司发布2022年报,报告期内实现营业收入161.10亿元,同比增长7.39%;实现归母净利润25.24亿元,同比增长8.65%。2)公司发布2023年一季报,报告期内实现营业收入50.21亿元,同比增长20.4%;实现归母净利润7.81亿元,同比增长27.9%。
Q1业绩超预期,眼科诊疗恢复强动。2022年Q4由于疫情防控政策调整,医院诊疗受到较大冲击,公司营收、净利润均有不同程度下滑。2023年Q1以来,医院客流呈现持续回暖态势,一季度实现营收50.21亿元、同比增长20.4%;实现归母净利润7.81亿元、同比增长27.9%。眼科诊疗需求刚性,有望在2023年实现全面复苏。
视光门诊布局引流效果明显,内外双轮驱动长期成长。截止2022年底,公司境内医院215家、门诊部148家,海外已布局118家眼科中心及诊所,逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。2022年公司门诊量1125.12万(同比+10.35%);手术量87.07万(同比+6.54%):2022.年客单价为1432元/人,较2021年同比下降2.68%,我们预计是由于公司加快布局眼科门诊(包括视光中心),虽然单次收费略有下降,但能起到明显的终端截流以及培养客户粘性的效果。公司于2022年11月、2023年1月分别公告收购26家、14家眼科医院,收购医院多数处于快速爬坡期,收入、净利率均有较大提升空间,有望增厚公司业绩。
屈光、视光表现亮眼,白内障业务短期承压。分业务板块来看,1)屈光业务:2022年实现收入63.37亿元,同比+14.8%;占医疗收入比重39.4%、占比提开2.6PP;主要是得益于地县屈光手术量的增长,以及全飞秒、ICL等高端手术占比的进一步提升。2)视光服务:2022年实现收入37.79亿元,同比+11.9%,占医疗收入比重23.5%、占比提开0.95pp;视光业务是公司近年来重要增长引擎,我们预计随着视光中心心的加速布局仍会处在高增长通道。3)白内障业务:2022年实现收入21.43亿元,同比下降2.2%:主要是受到医保结算政策变化和疫情防控的影响,公司持续推进白内障业务的高端化转型,未来有望保持稳健增长。
前十大医院收入占比首次低于20%,大湾区医院表现亮眼。公司前十大医院收入占比下降至19.5%(同比-2.3pp),净利润占比下降至30.1%(同比-5.9pp),除前十大之外的其他省会城市医院和次新院逐渐成为中坚力量。从单体医院经营情况来看部分医院由于产能不足、疫情犹动等因素,业绩短期承压,大湾区医院如广州爱尔,东莞爱尔在疫情影响下仍然表现亮眼,实现较快增长。从盈利水平来看,公司多数成熟医院净利率均在20%以上,也体现出公司标杆医院的高盈利水其他未成熟医院有望以此对标。
盈利预测和投资建议:公司在内生+外延双轮驱动下有望继续保持高增长态势,考虑到医保政策推进可能产生的影响,预计公司2023-2025年营业收入分别为205.96、253.13、309.54亿元,同比分别增长28%、23%、22%:归母净利润分别35.93、47.01、60.57亿元(2023-2024年预测前值为38.26、49.24亿元),同比分别增长27%、30%、29%;公司眼科龙头地位稳固且市占率有望进一步提升,业绩高增长具备可持续性,维持“买入”评级。
风险提示事件:标的资产整合不达预期风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券沈睦钧研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.87%,其预测2023年度归属净利润为盈利36.42亿,根据现价换算的预测PE为57.76。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有19家机构给出评级,买入评级15家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为36.8。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,爱尔眼科(300015)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力优秀,营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星,好价格指标2星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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