工业企业利润大降2成，后续怎么看？lg...

作者：格上研究

核心观点：向前看，随着二季度起基数效应的明显减弱，叠加工业品价格增速触底回升，工业企业盈利有望持续回升。当前市场对于经济复苏的进程存疑，处于观望状态，建议紧盯4月政治局会议对下一步经济政策的整体安排。

一、 工业企业利润总体及分行业数据特征

1-3规模以上工业企业利润累计同比为-21.4%，增速仍在低位，其中制造业利润累计同比为-29.4%，对整体数据拖累比较严重。主要原因：一是经济“分化式复苏”，总需求不足，且部分产业链处景气偏低阶段；二是PPI处于较深的同比负增阶段，利润历来对PPI较为敏感；三是年初疫情达峰阶段，企业营收较低，但成本和员工费用刚性。

分行业来看，制造业中装备制造业在新动能支撑下盈利明显改善，而原材料和消费品制造业利润恢复的持续性则仍有待观察。上游采矿盈利继续回落，公用事业盈利保持相对韧性。

向前看，随着二季度起基数效应的明显减弱，叠加工业品价格增速触底回升，工业企业盈利有望持续回升。当前市场对于经济复苏的进程存疑，处于观望状态，建议紧盯4月政治局会议对下一步经济政策的整体安排。

表1                     工业企业利润总体及分行业累计同比（%）

数据来源：Wind

二、券商观点汇总

长江证券：进入4月，市场对于经济数据同比超预期的关注度逐渐下降，更加关注经济后续复苏的持续性。我们在经济数据点评中也强调，经济复苏的最大考验是：在脉冲式复苏结束后，经济内生韧性能否扛住去库存的压力。从3月库存周期的走向来看，经济已逐渐转向被动去库存，维持复苏的难度不大。但需求仍然至关重要，尤其需要关注订单的变化。因为，从企业的视角来看，当前库存周转压力仍高，甚至接近2020年同期。若订单边际减少，企业将以降价或减产的方式来推动库存去化。不论是降价还是减产，都将压低工业企业盈利改善的斜率，价格拐点出现的时间或将更晚。换言之，需求动能将决定周期节奏，弱复苏的概率更大。

广发证券：疫后经济整体改善，一季度经济同比增长恢复至4.5%，隐含的两年复合4.65%左右。但“分化式复苏”的特征下，财政、就业、企业盈利均有不同程度的结构性压力，这也是一季度权益市场预期相对较为分化的一个原因。预期分化又进一步导致市场主题特征偏强。往二季度看，4月底政治局会议仍有较大概率会强调稳增长，政策红利仍将继续落地；4月左右PPI可能完成周期触底；叠加利润基数的大幅下降，二季度利润同比中枢将显著好转，这可能会构成对权益定价的正向支撑，并对应基本面定价线索的浮现。