山西证券：给予伊利股份买入评级lg...

山西证券股份有限公司陈振志,周蓉近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《22年液奶业绩承压，23年基本面有望好转》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为29.75元。

　　伊利股份(600887)
　　事件描述
　　伊利股份发布2022年年报，22年公司实现营业总收入1231.71亿元，同比增长11.37%；归母净利润94.31亿元，同比增长8.34%。其中22Q4实现营业总收入293.10亿元，同比增长14.54%；归母净利润13.70亿元，同比增长80.10%。
　　同时公司发布23年一季报，23Q1公司实现营业总收入334.41亿元，同比增长7.71%；归母净利润36.15亿元，同比增长2.73%。
　　事件点评
　　22年液奶业绩承压，奶粉助力业绩增长。具体收入端来看，22年/22Q4公司液体乳分别实现营收849.26/208.24亿元，同比+0.02/+3.1%，奶粉及奶制品营收262.60/75.32亿元，同比+62.0/+65.9%，冷饮产品营收95.67/3.67亿元，同比+33.6/+72.1%。22年全年液体乳、奶粉及奶制品、冷饮收入占比分别为69.2%/21.4%/7.8%，同比-7.9/+6.7/+1.3pcts。22年前三季度在疫情反复、物流受阻等影响下，液奶业绩短期承压；22Q4疫情管控优化后，经销商信心有所恢复，液态奶需求逐步复苏，Q4整体实现正增长。奶粉业务由于内生及并表澳优因素，增速高于整体，助力公司全年业绩增长。
　　公司23Q1实现营收333.28亿元，同比增长7.81%。其中液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别实现营收217.41/74.43/37.94亿元，同比-2.6/+37.9/+35.7%。受春节错期、需求复苏疲软影响，Q1液态奶增长承压，奶粉业务部分大区微调节奏，整体保持良好增长。展望23年，随着消费场景和消费力的逐步恢复，叠加去年二季度之后低基数背景，我们预计公司业绩将呈现逐季改善趋势。
　　产品结构变化助力下，22年盈利能力向好。公司22年毛利率为32.52%，同比+1.61pcts。销售费用率/管理费用率分别为18.60/4.34%，同比分别+1.13/+0.52pcts。在奶粉等高毛利产品收入占比提升下，加之持续精准投放相关费用，毛利率稳中有升。22年公司净利率为7.66%，同比-0.21pcts，主因澳优并表影响，剔除并表后内生净利率同比有所提升。
　　23Q1公司毛利率为34.00%，同比-0.73ptcs，销售费用率/管理费用率分别为17.07/4.19%，同比-1.08/+0.87ptcs。公司净利率水平同比-0.52ptcs。展望23年原奶价格趋缓，公司产品结构持续提升及优化，公司毛/净利率将逐季改善。
　　当下估值优势凸显，进入中长期配置区间。中长期看，国内乳业液奶在下沉城市仍有增长空间，同时品类方面，原有产品的结构升级以及奶酪等市场渗透率仍有待提高，增长空间仍在。公司作为行业龙头，其产品结构稳健改善，同时产品化平台、国际化平台、渠道影响力和品牌影响力优势依旧，未来公司的业绩增速稳健且可期。目前的市场估值水平已回落至估值中枢之下，其中长期配置价值凸显。
　　投资建议
　　公司盈利预测：2023-2025年营业收入分别为1355.91/1469.26/1592.34亿元，同比增长10.1%/8.4%/8.4%。归母净利润109.75/130.27/150.22亿元，同比增长16.4%/18.7%/15.3%。对应EPS1.72/2.04/2.35元，4月27日股价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示
　　食品安全问题；行业竞争加剧风险；成本超预期上升；行业需求超预期下滑；海外业务进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利108.45亿，根据现价换算的预测PE为16.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为38.54。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伊利股份（600887）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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