华西证券：给予上声电子买入评级lg...

华西证券股份有限公司崔琰近期对上声电子进行研究并发布了研究报告《系列点评之七：股权激励发布 2023加速升级》，本报告对上声电子给出买入评级，当前股价为40.61元。

　　上声电子(688533)
　　事件概述
　　公司发布2022年报：2022全年实现营收17.69亿元，同比+35.9%，归母净利润0.87亿元，同比+43.7%，扣非归母净利润0.65亿元，同比+30.4%；其中22Q4实现营收5.68亿元，同比+47.5%，环比+18.3%，归母净利润0.29亿元，同比+74.8%，环比+28.8%。
　　同期公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）。
　　分析判断:
　　汽车声学龙头2023加速升级
　　营收端：2022全年实现营收17.69亿元，同比+35.9%，我们预计主要受益新势力、新能源客户（蔚来、理想、华为金康、比亚迪等）配套增长拉动，其中22Q4实现营收5.68亿元，同比+47.5%，环比+18.3%。分业务看，车载扬声器、车载功放、AVAS2022年收入分别13.82、2.68、0.57亿元，同比分别+21.3%、+226.4%、+116.1%，值得注意的是，2022年公司扬声器单价提升至20.7元/只，对比2020-2021分别提升18.4%和8.9%；分区域看，2022年境内、境外收入分别9.63、7.44亿元，同比分别+68.1%、+10.2%，境内增速亮眼。
　　利润端：2022全年公司毛利率20.3%，同比-6.4pct，主要受原材料及芯片价格上涨影响，根据Wind行业数据，公司重要原材料金属钕2022全年价格平均82.8万元/吨，同比+39.2%。22Q4伴随原材料价格走低，公司毛利率环比提升1.9pct至20.7%，其中扬声器业务22Q4毛利率23.6%，对比22Q1-Q3提升4.6pct（我们预计未有补偿款收入确认），如此前提下后续建议重点关注扬声器业务毛利率修复。
　　费用端：2022年公司销售、管理、研发、财务费率分别1.5%、7.1%、6.2%、-1.2%，同比分别-0.5pct、-2.9pct、-0.6pct、-3.6pct，合计-7.5pct，对冲毛利率下滑影响，规模效应凸显。
　　发布股票激励计划保障公司中长期发展
　　同期公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）：拟授予限制性股票320.0万股，占公司股本总额2%，首次授予293.3万股，预留26.7万股；授予价格26.6元/股，相较现价折价32.5%；首次授予对象182人，占2022年底员工总数的8.5%，董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员、核心骨干员工等均有覆盖。归属期限分三期执行，每期归属比例各40%、30%、30%。
　　公司层面2023-2025年业绩考核要求：1）归属比例100%：以2020-2022年平均净利润为基数，2023-2025年净利润增长率分别不低于30%、50%、70%；2）归属比例80%：以2020-2022年平均净利润为基数，2023-2025年净利润增长率分别不低于24%、40%、56%；3）归属比例60%：以2020-2022年平均净利润为基数，2023-2025年净利润增长率分别不低于18%、30%、42%。我们认为公司此举有助于吸引和留住优秀人才，充分调动中层管理人员及核心骨干人员积极性，保障公司中长期发展。
　　行业扩容+市占率提升夯实扬声器基盘业务
　　汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势，至少可看10年以上长期发展，空间巨大。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2022年公司全球市占率分别12.1%、12.6%、12.9%、13.0%，呈现稳步提升趋势，中长期全球市占率预计可提升至18-20%，持续夯实扬声器基盘。
　　扬声器单品到完整声学解决方案打开广阔增长空间
　　业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车AVAS（单车40-100元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，22Q2起逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。
　　从硬件到软件，构筑中长期核心竞争力。公司重视核心技术研发积累，拥有声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理技术、数字化扬声器系统等多项技术储备，从现有定位向软件拓展，提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力。
　　投资建议
　　电动智能+消费升级趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。鉴于2023年行业价格战影响，下调盈利预测，预计公司2023-2024年营收由27.73/37.69亿元调整为25.17/36.82亿元，归母净利由2.51/4.14亿元调整为2.18/3.66亿元，EPS由1.57/2.59元调整为1.36/2.29元；新增2025年营收预测47.89亿元，归母净利预测5.38亿元，对应EPS3.36元。对应2023年4月27日39.38元/股收盘价，PE分别29/17/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券邱长伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.03亿，根据现价换算的预测PE为31.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为71.67。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上声电子（688533）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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